主题：小天鹅:盈利能力提升明显,业绩表现超预期

事件描述
小天鹅A 今日披露其一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入25.76 亿元,同比增长9.19%;实现营业利润2.14 亿元,同比增长53.18%;实现归属上市公司股东净利润1.71 亿元,同比增长53.85%;实现经营活动产生的现金流量净额2.72 亿,同比下滑2.11%;报告期内公司实现EPS 0.27 元。
事件评论
内销表现较好,主营增速依旧稳健:考虑到前期刺激政策对国内需求透支较为明显且后续增长乏力,洗衣机行业整体走势较为低迷,1、2 月份行业总销量同比仅基本持平;但一季度公司主营仍延续稳健增长,我们判断主要原因仍在于公司内销表现较好所致:一方面是由于营销体系调整使得上年同期出货基数不高,另一方面则受公司渠道铺货展开及营销投入加大影响;同时,产品结构升级持续推动均价上涨也使得营收增长更为确定。
经营战略稳步推进,毛利率持续上行:公司盈利能力改善明显,一季度毛利率同比上涨3.22 个百分点至27.66%,创历史次高点,我们判断主要影响因素包括以下几点:1、占成本比重较高的原材料价格持续下行,公司成本压力有所缓解;2、产品高端化转型趋势明显,毛利率相对较高的高端洗衣机占比进一步提升;不过受公司销售模式变更为“直营+代理”模式影响,报告期内公司销售费用率有所提升,同比上涨约1.00 个百分点。
费用率有所提升,业绩表现略超预期:一季度业绩表现优于主营,主要原因在于毛利率改善较为明显以及去年同期基数较低;此外,受益于汇兑损失同比减少,财务费用率同比下跌0.48 个百分点,但在销售费用拖累下,整体期间费用率同比仍上涨0.39 个百分点;而外汇远期合约公允价值变动收益减少以及子公司合肥美的净利润增长导致少数股东权益同比大涨均对净利润有所拖累,不过总的来说,一季度公司整体业绩表现略超预期。
长期增速确定,维持“推荐”评级:考虑到目前洗衣机行业内销仍有增长空间,且在出口稳步复苏以及刺激政策退出后行业集中度加速提升背景下,未来公司销量增速有望维持稳健增长,同时在产品力提升、结构改善及原材料价格下行趋势不改带动下公司盈利能力仍有提升空间,公司业绩增速较为确定,且在集团智能家电整体战略布局背景下,公司依托集团层面产品创新也值得期待;综上,预计公司14、15 年EPS 分别为0.85 及1.01 元,对应目前股价PE 分别为11.13 及9.39 倍,维持“推荐”评级。

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