主题：小天鹅A:风雨过后见彩虹

1.报告背景
2014 年一季度,公司实现收入25.8 亿元,同比增长9.2%,实现净利润1.7 亿元,同比增长53.8%,扣非后净利润1.5 亿元,同比增长55.9%,EPS 0.27 元。
2.我们的分析与判断
(一)新品推广促增长,收入稳增一成
2014 年以来,公司主推智能自动投放洗衣机,新品上市提升均价,促进国内洗衣机收入增长。另一方面,公司经营调整效果还在持续显现,内销市占率企稳,出货稳定增长。出口受行业周期及内部出口战略调整,收入增速低于国内。综合一季度收入增9.2%。
(二)净利率提升明显,预计全年延续一季度增长趋势
公司加大新品拓展,高端品占比持续提升,产品结构优化,同时,钢铝等原材料价格小幅下滑,有效提升毛利率水平。一季度,公司毛利率27.7%,同比提升3.2 个百分点。
一季度,公司销售费用率14.9%,同比提升1 个百分点。管理费用率3.9%,下滑0.1 个百分点。
2014Q1 公司净利率6.6%,同比2013Q1 提升1.9 个百分点;相比2013 年全年也有近2 个百分点提升。公司战略转型成效明显,经营效率稳步提升。
2013 年公司还在处理部分历史负担,造成费用率较高,净利率4.7%。
2014 年公司还将持续加大新品推广,加强产品品质管理,提升运营效率。
预计全年将延续一季度增长势头。
(三)公司具有长期发展动力和很大成长空间
1)作为美的旗下公司,小天鹅拥有良好的治理结构,管理层专注,专业,积极,进取。2)公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。
但份额仅15%,2013 年净利率4.3%,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。
5)公司高度重视产品力提升,研发投入较大,2014 年将有较多新品密集上市。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。
3.投资建议
预计公司2014/2015 年业绩分别为0.95 元、1.24 元,目前股价对应2014 年、2015 年估值分别为10 倍,8 倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。
4.风险提示:行业需求不达预期

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