主题：许继电气:业绩高增长确定性高,维持“买入"评级

许继电气:业绩高增长确定性高,维持“买入"评级

公司今日发布2014Q1业绩报告,实现收入12.77亿元(YOY+11.5%),实现净利润0.99亿元(YOY+54.9%),持续高增长。展望未来,随着公司柔性直流、换流阀资产注入完成,结合公司原有配电网与直流输电业务的强势地位,将形成以智慧配电网+直流输电双轮驱动的格局,业绩高增长确定性非常高。

预计公司2014-2015年实现净利润11.70亿元YOY+45.0%)、15.34亿元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28元,当前股价对应14、15年动态PE为18X、14X,当前股价并未反应公司业务强劲增长预期,维持“买入"建议,目标价44.0元(对应2015年动态PE19X)。

14Q1实现净利润0.99亿元(YOY+54.9%):公司Q1实现收入12.77亿元(YOY+11.5%),净利润0.99亿元(YOY+54.9%),持续高增长.公司业绩大幅上升主要原因是公司持续推进精益化管理和集约化管理等变革活动,费用控制效果明显,公司Q1费用率(16.4%)同比下降了3.6个百分点。

14年上市公司预计将新签订单135亿元(YOY+35.0%),实现概率大:订单看,公司Q1末在手订单52亿元,同比增长超四成,确保了后续交货的增长。一季度公司新签订单约20亿元,完成全年口径1/7。从板块来看,配电业务新增订单约6.0亿元,其中自动化领域订单2.5亿元,均实现了翻倍的同比增长;直流领域,一季度获得南网换流阀订单约3.0亿元,后续随着至少四次配电产品招标、两至三条特高压直流招标及新起的充电设施招标,我们认为公司今年完成年初的订单计画【上市公司(含注入资产板块)14年实现新签订单135亿元(YOY+35%)】是完全可以实现的。

14年配网建设出台,配网业务将有好的表现:公司是国内配电领域产业链最全、总包能力最强企业,通过山东省“三年三十亿"的总包工程,在配网领域占领制高点。展望未来,国网配电规划将于今年上半年出台,预计全年配网投资规模近1600亿元,同比增长近翻倍,其中配电自动化子领域预计投资50亿元(YOY+67%)。公司作为业内竞争力最强企业之一,将充分受益配网建设的兴起,预计未来两年配网净利润复合增速有望达到30%以上,是公司业绩高增长的第一保障。


直流输电业务预计新增订单近40亿元,保障了未来两年业绩:13年两网未有直流项目招标,今年直流项目有望井喷。南网今年有两条招标,其中一条已经招标(公司获得了3亿的订单),另一条将于3月中下旬开标;国网要求争取开工四条线路,我们预计能有三条路线招标(酒泉—长沙;宁东-浙江;准东—格尔木),国网的路线是800万千瓦容量的,投资规模是南网320万千瓦路线的3倍。此外,厦门还要建设一条柔性直流输电线路(42亿元投资)。综合看,预计许继14年高压直流这块的订单会近40亿元左右,基本保障了14-15年两年的业绩。

乘势而上,优质资产注入开启新增长极:公司资产注入于年初完成,通过向集团公司发行不超过1.38亿股收购柔性输电公司、许继电源公司(75%股权)、许继软件(10%股权)、上海许继(50%股权)。注入资产Q1亏损0.07亿元,主要是由于注入资产属于项目型,Q1开工很少但前期费用支出较大。从净利润贡献角度看,我们预估注入资产2014-2015年分别贡献净利润3.76、6.31亿元,助力公司成长。

盈利预测:预计公司2014-2015年实现净利润11.70亿元(YOY+123.7%,追溯调整后YOY+45.0%)、15.34亿元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28元,当前股价对应14、15年动态PE为18X、15X,给予“买入"建议,目标价44.0元(对应2015年动态PE19X)


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