主题：工商银行：平衡发展推动盈利能力提升

不良贷款实现双降，覆盖率大幅提升。不良贷款余额和不良贷款率较年初分别下降66亿和33个基点，至1051亿和2.41%，信贷成本显著下降至0.63%，拨备覆盖率持续提高至116%。房地产行业不良率1.84%。

　　中间业务收入超预期增长，关注理则产品销售等未来的可持续性。08年上半年中间业务收入同比增长48%，占营业收入比由年初的14.9%升至15.8%o其中，理则产品销售额达到1.1万亿，占中间业务收入的17.6%。

　　信贷成本下降和重组类债券到期是未来业绩增长的主要保障。由于07和I08年基数较高，未来两年信贷成本的下降仍有一定空间，至2011年前1万亿重组债券陆续到期，结构上确保资产收益率的提升空间。

　　风险提示。定期存款占比由年初的47%升至50%。可能导致资金成木上升，在经济下行周期中，随着贷款定价能力弱化，从而缩窄急差水平。

　　投资评级及盈利预测。公司全而的盈利能力和厚实的拨备有助于其在经济下行周期保持稳定盈利。维持“买入”评级，08/09年EPS0.33/0.40元，08/09年PE15/12倍，当前价4.76元，目标价5.6元。



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