主题：中信证券：华夏和里昂并表和IPO开闸贡献利润增量 买入评级

2014-04-30 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：毛军华
[摘要]


业绩小幅高于预期公司一季度实现营业收入47.41亿元，同比增长60.58%；净利润13.10亿元，同比增长34.35%，对应EPS0.12元，ROAE1.48%。


发展趋势华夏、里昂并表带来的经纪、资管业务收入增长，以及IPO开闸带来的投行收入增长贡献公司营收增速。



(1)受益于并表里昂带来的增量收入，公司一季度经纪业务收入同比增长76%至17.58亿元。由于并表里昂的影响，我们难以区分公司整体佣金率变动情况。按中信证券母公司口径数据，母公司一季度佣金率同比基本持平至5.8bps，但与13年全年佣金率水平6.4bps相比，出现约9%的下滑。



(2)公司一季度并表华夏基金，导致资管收入同比增长770%至8.16亿元。



(3)公司一季度完成两单IPO承销，投行收入同比增长53.5%至4.1亿元。



自营投资收益同比持平。考虑进AFS项浮亏，公司一季度自营投资收益同比微降3%至12亿元。年化自营投资收益率同比下降2.7ppts至4%。



并表致使营业支出大幅增加。一季度公司营业支出同比增长76.2%至28.5亿元，成本收入比同比上升4.1ppts至55.26%。



盈利预测调整我们上调公司14年/15年EPS预测0.9%/1%至0.62元/0.84元。



估值与建议作为国内龙头券商，公司收入结构均衡，创新业务布局领先，在FICC、REITS等业务领域均进行有益尝试。我们看好公司在行业变革中的突围优势，维持“买入”评级。



风险佣金价格战超预期，券商业务牌照放开速度超预期。




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