主题：同仁堂:业绩符合预期,收入增速放缓

2014年04月30日 14:22
来源：中国国际金融有限公司

科技公司增速高于母公司。母公司收入8.1亿元,与去年同期基本持平,净利润1.1亿元,同比增长24%;母公司收入增速放缓可能的原因是产能紧张。子公司同仁堂科技2014一季度实现收入11.4亿元,同比增长12%,归母净利润1.4亿元,同比增长15%,主要品种六味地黄丸、感冒清热颗粒等稳健增长,阿胶有望成长为科技的第一大品种。孙公司同仁堂国药得益于安宫牛黄丸等自制高毛利产品占比提升,2014年一季度实现收入1.3亿元,同比增长31%,净利润约5300万元,同比增长79%,净利润增速高于收入增速。同仁堂商业受三

行情走势 | 大单追踪 | 资金流向 | 最新研报 | 公司新闻 | 最新公告 公司发布2014年一季报:实现营业收入29.4亿元,同比增长5.7%;归属母公司净利润2.11亿元,同比增长11.2%,扣非后净利润为2.08亿元,同比增长10.5%,对应EPS为0.16元,基本符合我们预期。

科技公司增速高于母公司。母公司收入8.1亿元,与去年同期基本持平,净利润1.1亿元,同比增长24%;母公司收入增速放缓可能的原因是产能紧张。子公司同仁堂[-0.12% 资金 研报]科技2014一季度实现收入11.4亿元,同比增长12%,归母净利润1.4亿元,同比增长15%,主要品种六味地黄丸、感冒清热颗粒等稳健增长,阿胶有望成长为科技的第一大品种。孙公司同仁堂国药得益于安宫牛黄丸等自制高毛利产品占比提升,2014年一季度实现收入1.3亿元,同比增长31%,净利润约5300万元,同比增长79%,净利润增速高于收入增速。同仁堂商业受三公消费等影响,增速放缓。

两项费用率下降。毛利率44.0%,同比提升0.1个百分点,销售费用率20.9%,同比下降0.3个百分点,管理费用率7.9%,同比下降0.7个百分点。经营性现金流净额为2.8亿元,同比下降37.3%,但高于净利润,相比其他中药企业,依旧表现优异。

以“高收益现金+看涨期权”的逻辑配臵同仁堂。800多个文号,近200独家品种,传统中药第一大品牌,品种和品牌潜能远未激发。

管理层换届在即,国企改革预期,体制改善将带来发展新契机;产能释放,渠道下沉大有可为。

我们下调2014和2015年EPS预测至0.58元和0.70元(下调幅度分别为4%和8%),同比增长分别为16%和21%。

2014年和2015年EPS预期对应P/E分别为30倍和24倍。下调目标价至23元(原26元),对应2014年P/E为40倍,维持“推荐”评级。

产能扩张低于预期;中药原材料价格上涨。


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