主题：恒瑞医药:肿瘤药增速有所提升,创新药进入收获季

研报招商证券2014-04-28 11:43
公司公布1季报:收入、利润增长16%、16%,EPS0.29元符合预期。分产品来看肿瘤线增长约10%,手术用药、造影剂和电解质输液增速均在30%以上。阿帕替尼、19K预计中期、年底获批,环磷酰胺、七氟烷预计下半年通过FDA认证,看好公司创新及国际化战略,随着新产品获批,利润增速将逐年提升。
1季度业绩符合预期:1季度实现收入、净利润17.2亿元、3.9亿元,同比分别增长了16.2%和16%,实现EPS0.29元符合预期;每股经营净现金0.21元。
16%的收入增速较13年有所提升,肿瘤药降价的影响弱化。毛利率同比下降2.4个百分点至81.7%,在整体价格趋降的背景下控制费用,销售费用率同比明显下降5.3个百分点;研发费用投入增加,管理费率同比提升3.4个百分点。净利率23.2%,同比持平。
分产品方面:抗肿瘤药增速有所回升,预计1季度增长约10%;预计手术用药、造影剂以及电解质输液预计1季度增速都在30%以上。
研发方面:恒瑞每年的研发费用/销售保持在8%以上,在医药行业中处于最高水平。公司是国内创新药标杆,拥有各类高层次专业技术人员1200多名,2个创新药(阿帕替尼胃癌适应症和19K)已申报生产,预计阿帕替尼胃癌适应症中期左右获批,19K年底获批;阿帕替尼肝癌、法米替尼鼻咽癌及晚期结直肠癌已经完成II期研究,糖尿病用药瑞格列汀正在III期临床中。加大大分子抗体蛋白等重要领域投入,建立具有国际竞争力的技术平台,率先在国内申请国际前沿的治疗肿瘤的抗体毒素偶联物ADC,同时成功开发国内外领先的第二代ADC药物。
国际化方面:公司围绕打造“中国人的跨国制药集团”这一目标,逐步把企业主力产品推向欧美主流市场,报告期内来曲唑片和加巴喷丁胶囊获批在美国销售,注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷通过美国FDA现场检查,预计下半年通过。
业绩预测和投资评级:考虑激励费用预计14~16年净利润同比增长17%、20%和22%,实现EPS1.07元、1.28元和1.57元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者,我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应14年预测PE31倍,具有长期投资价值,维持“审慎推荐—A”评级。
主要风险是新药研发低于预期

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