主题：江铃汽车:新车型北京车展亮相,江铃福特合作深化

事件:
2014年北京车展在4月20日盛大开幕,福特汽车携手在华合资/投资公司长安福特和江铃汽车在北京发布两款量产车型及一款概念车型。量产车型A 级轿车福睿思和轿跑车Mustang 分别将于今年下半年和明年在长安福特生产,概念车福特Everest SUV 预计明年二季度在江铃福特生产。
评论:
1、本次车展透露江铃和福特更近紧密合作的信号
本次车展江铃汽车和福特汽车的展台相邻,新闻发布会上屏幕上同时展出江铃和福特的车标。福特总裁穆拉利在新闻发布会后和江铃汽车高层联合接受媒体采访,当穆拉利被媒体问到如何定位江铃时,穆拉利称“我们不会为任何一个合作伙伴设限”。
江铃汽车股权结构中,福特已经是单一最大股东,并且在日常经营中占据主导地位,福特全球已经把JMC 品牌皮卡和轻卡产品销量纳入销量报表中。从本次车展透露出的信号可以看出,江铃公司在福特体系的地位将越来越重要。福特对江铃汽车不再局限于商用车基地的定位,从福特中大型SUV Everest 开始,已经向乘用车方面倾斜,并且福特汽车有继续增持江铃汽车股份的动力和可能性。
2、福特Everest 具有良好竞争力,销量或超预期
本次北京车展展出的 Everest 并非量产车型,福特提前向消费者展示了未来7座越野SUV 的设计理念。新一代Everest 基于福特Ranger 皮卡的底盘改进而来,大量继承了Ranger 的造型元素,相比老款Everest,新车造型更加柔和,富有时尚和运动越野感,在动力方面将搭载3.5L 直喷发动机,并导入2.0LECOBOOST 引擎。总体来说,新一代Everest 采用福特家族式设计语言,粗犷又不失精致,是一款性能出色,能够兼顾城市和越野需求的SUV 车型。
福特 Everest 直接对标车型是丰田普拉多,后者在中国月销量预计在5000辆左右。现代新胜达和丰田汉兰达是7座城市型SUV 的典型代表,2013年在国内销量分别为7.5万和9.5万台。福特Everest 计划明年Q2上市,我们估计定价在35-45万之间,大致在丰田普拉多和汉兰达之间。根据这一中大型SUV 市场容量和市场竞争情况,我们认为福特Everest 月销量3,000台是偏保守的预计。
3、国III 产品公告废止利好公司轻卡和皮卡销售
工信部公告 2014年第27号文,为落实节能减排及大气污染防治,2014年12月31日废止适用于国III 阶段汽车排放标准柴油车产品公告,2015年1月1日起国III 产品不准销售。江铃汽车在国 IV 排放升级上产品准备充分,具有一定的先发优势,预计今年轻卡和皮卡能有较好增长。
4、投资建议和风险提示。
我们预计 2014年公司尚处于新车型投产前的投入期,研发费用绝对额保持在高位,但在新驭胜和轻卡销量快速增长带来毛利增长情况下,业绩仍能有一定能够的增长。
2015年Q2开始,福特中大型SUV 开始投产,J09平台中高端商务MPV 和经典全顺平行换代产品分别在Q3和Q4投产。新车型带来销量快速增长,产品结构上移,同时产能利用率上升,研发支出下降,公司业绩从2015年开始进入爆发期。我们预计2014-2016年EPS 分别为2.22、3.2、4.7元,当前股价对应PE 分别为11.5、8和5.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价36元。股价催化剂可能为:福特J08和J09项目进一步公告;年底Everest 量产车型和下一代全顺概念车型展出;福特对江铃股份增持。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。

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