主题：云南白药(000538)2014年一季报点评:一季报增长较快

事件：公司发布一季报。营收和净利分别为41.59 亿和5.04 亿，分别增长24.2和34.4%；扣非净利4.91 亿，增长36.02%，EPS 0.73 元。
投资要点
一季度增速较快。公司工业方面因为2013 年控货原因，有部分药品和牙膏等发货从第四季度转移到2014 年第一季度确认，所以今年一季报增长较快。今年在13 年低基数基础上主业增速还是会比较快的，加上公司产品被降价的压力小，全年我们估计利润增速25%-30%之间。
业务拆分：我们判断药品事业部收入增长超25%，健康事业部收入超55%，省医药公司（商业）增长平稳，约14%左右，中药资源事业部由于刚成立不久基数低，今年一季度100%高增长，海外事业部由于乌头负面新闻影响，业绩下滑。
管理层有望股权激励。公司借着国企改革东风，06 年公司计划股权激励未果，今年有望进行管理层股权激励。所谓狭路相逢勇者胜，公司始终保持一种向前进的精神。
未来的增长点。主要有三：第一个是新品，公司不断在推出新品，新品后备的储备很多；第二个是新的事业部，中药资源事业部，通过整合资源，找到市场契合点，把原来分散的一些资源和功能进行归集。公司做了认真的研究和分析，该事业部本身有一个很长的产业链，而白药能从其中挖掘很多重点培育对象，有望通过对该事业部的培育，在未来的2-3 年以内能将其打造为白药的一个新增长点；三是新的市场和新的并购项目，大股东平安今年成立并购基金，我们预计公司以后战略规划有制药资产整合。新收购的卫生巾业务有望几年内成为超10 亿的重磅产品。
财务与估值
我们预计公司2014-2016 年扣非后每股收益分别为3.36、4.22、5.54 元， 参考可比公司平均26 倍PE，对应目标价87.36 元，维持公司买入评级。
风险提示
整合不达预期；新产品推广不达预期。

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