主题：云南白药：推动持续稳定成长 增持评级

2014年1季度净利增34%，控货调整后，公司恢复快速增长趋势，大健康业务板块清逸堂等新资源，培育新增长点，未来2~3有望继续保持稳步增长趋势。增持评级。



投资要点：



首次覆盖，给予增持评级。2013年公司净利润已突破20亿元，基数相对较高，但公司品牌优势突出，已构建起全产业链的大健康平台，未来3年通过整合与深度挖掘的资源潜力，继续拓展大健康市场，业绩仍有望实现稳定增长，我们预计2014~2016年EPS为3.59、4.37、5.23元。首次覆盖，给予增持评级。公司品牌优势突出，是向大健康产业发展的中药领军企业，给予一定溢价，目标价105元，对应2014PE29X。



控货调整后，Q1恢复快速增长。2013年4季度公司控货清理库存，业绩增速也收到影响，单季扣非净利增速仅5%。目前已恢复发货，大健康和药品事业部均实现快速增长，1季度收入增24%，扣非净利增36%。



整合发掘资源潜力，培育新增长点。1季度大健康事业部增长50%以上，扣除控货影响，白药牙膏增长仍有30%，年内公司还将完善牙膏系列，推出新产品，全年牙膏系列增速有望保持。2014年1月份公司并购清逸堂，将旗下“日子”卫生巾纳入大健康产品线，目前正推动整合工作，产品定位，渠道，销售队伍全面提升。若成功整合，卫生巾系列有望成为继白药牙膏之后，大健康领域第二个业绩增长点。



药品系列稳增，受益成本下降与限价取消。1季度公司药品系列实现了30%左右的稳定增长，白药膏和白药气雾剂渠道覆盖率仍有提升空间，2014年有望继续保持稳健增长。白药散剂与白药酊剂日服用费用不足5元，有望列入即将出台的低价药目录，取消最高限价。成本方面，三七价格已下跌至390元，去年同期为700元，公司的成本压力将显著缓解。



风险提示：养元青市场推广失败；激励慢于预期；商业应收账款增长；



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