主题：伊利股份：一季报业绩大幅超预期 重申“买入”

2014年04月30日 14:27 中证网
　　伊利一季报业绩大幅超预期

　　13年伊利收入和净利润分别同比增长13.8%和85.6%，EPS为1.56元。扣除行权所得税抵扣(影响净利润5.66亿)，主业净利润同比增长52.6%，净利率5.5%。分配方案为10送5派现金8元，分红比例(扣除所得税抵扣影响)为62.5%，分红收益率达到2.3%。14年1季度，伊利收入同比增长11.8%，净利润同比增长122.5%，大幅超市场30-40%增长的预期。

　　业绩超预期来自毛利率提升和费用率下降

　　14年一季度，公司毛利率达到34.1%，同比上升1.7个百分点，销售费用率为20.8%，同比下降1.2个百分点。主要是因为:1)一季度属于液态奶传统消费旺季，其高端产品占比超过40%;2)伊利一季度平均原奶采购价格为4.6-4.7元/公斤，较去年四季度最高点4.9-5.0元/公斤明显回落;3)今年旺季较去年旺季仍然表现为缺奶，市场不需要投入太多的费用支持。由于一季度销售费用中，广告费占比较高，我们认为，公司未来与电商合作以后，广告费绝对额增加的幅度将有限。

　　预计二季度收入增速有望进一步加快

　　公司14年收入目标540亿，同比增长13%。我们认为，二季度收入增速将快于一季度，主要来自于:1)二季度原奶供应将明显恢复，占收入比重较高的白奶收入环比将有所好转。我们认为，白奶占比的提高将拉低二季度综合毛利率，使其环比有所下降，费用率同比下降的幅度减小;2)二季度新品布局较多，进口金典、进口培兰陆续上市。去年四季度上市的安慕希和香蕉奶经过旺季的试点，二季度也会逐步推向全国重点市场。

　　估值:上调盈利预测，重申“买入”

　　我们上调14/15/16年EPS预测至1.90/2.30/2.63元(从1.73/2.13/2.45元)，并上调12个月目标价至54元(基于瑞银VCAM现金流贴现模型，WACC为6.4%)，对应14/15年PE分别为28/23倍。（瑞银证券 赵琳 王鹏 何淼）



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。