主题：海信电器:行业竞争冲击高盈利,期待新品再发力

研报中国银河2014-05-05 10:37
核心观点:
1.报告背景:公告2013年年报及2014年一季报
2013年,公司实现营业收入285亿元,同比增长12.8%,归属母公司净利润15.8亿元,同比下滑1.3%,净利率5.6%,EPS1.21元。
2013年分配预案:每10股派发现金3.65元(含税)。
2014年一季度公司实现收入69亿元,同比略增0.5%;净利润4.6亿元,同比下滑7.9%,单季度净利率6.6%。
2.我们的分析与判断:
(一)政策退出影响行业需求下降,收入增长放缓
2013年下半年节能补贴政策退出,全行业需求下滑明显。公司新品VIDAA上市后,有效推动公司智能电视市场份额,但受行业周期影响,三季度后公司收入增长放缓。
2013年公司内销收入207亿元,同比增15.6%,出口58亿元,同比增8.7%。其中下半年国内收入107亿元,同比下滑1.8%,出口30亿元,同比增2.4%。
(二)毛利率基本稳定,费用率提升,盈利水平有所下降
2013年公司综合毛利率17.9%,同比下降0.1个百分点。其中内销毛利率23.3%,同比提升0.2个百分点,出口毛利率2.8%,下降3.2个百分点。毛利率维持稳定主要由于公司借助VIDAA智能电视,提升高端产品占比,优化产品结构。同时原材料面板价格持续下滑,也有利于公司维持稳定毛利率。
2013年销售费用率8.8%,增0.4个百分点;管理费用率2.7%,增0.5个百分点。费用率提升主要由于加大了市场推广及产品研发的投入。
综合形成,公司2013年净利率5.6%,同比下降0.8个百分点。
(三)智能化电视龙头,新品发力应对行业竞争压力
公司作为彩电民族品牌的领军者,在产品研发、新品上市速度、产品品质、管理团队等各方面,领先于竞争对手。
2014年以来,公司发布ULED面板电视。4月公司又推出第二代智能电视VIDAA2,首次将视频内容“全聚合”,其中“聚好看”平台联合CNTV整合11家互联网内容供应商资源,打造智能电视平台,大大拓展公司智能电视领域发展空间。
3.投资建议
预计公司2014/2015年净利润分别为16亿和19亿,EPS分别为1.24/1.43元。以争夺入口为主要目的的新进入者,不计成本地奉行低价的确给行业带来了巨大的压力,但它们所占的份额比较很小,我们既要看到行业不利的一面,也要看到行业有利的一面:智能化加速普及,彩电制造的规模化、集约化不断提升,面板价格总体趋势向下。作为行业龙头理当受益更多。目前公司股价对应2014年EPS在9倍左右,估值一定程度的反应目前市场上的负面因素,我们给予“中性”评级。
4.风险提示:行业需求不旺

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