主题：许继电气公告点评:中报预期高增长,估值显著低于成长性

事件:
中报预增50%-70%。公司发布公告,预计2014年1-6月实现净利润27236.36万元-30867.87万元,同比增长50%-70%,基本每股收益0.41元-0.46元。
公司同时公告中标信息,公司及下属子公司近期在国网集中采购中合计中标28831.31万元。
点评:
注入资产并表及业务规模扩大是利润增长主要原因。2013年公司实施了重大资产重组,自2014年2月1日,公司对许继柔性输电分公司及许继电源有限公司财务数据进行合并;此外,公司业务规模持续扩大,营业收入稳步增长,从而带动利润的增长。
公司是配网自动化产品链最齐全的公司之一。2014年3月,国网启动第一次配电网自动化招标。公司主站市占率30%、终端市占率7.6%。从中标情况我们可以看出,配电网自动化主站、终端市场竞争并不充分,公司在配网自动化主站市场占有率较高。
国家电网规划,2020年前将对辖区内县、市级以上城市进行自动化改造。全国共有32个省会城市、283个地级城市和2010个县级城市,预计配电自动化终端和主站的市场容量将分别达到576亿元和46亿元,总市场容量600亿元左右。预计2014年配电网自动化投资80-100亿元,同比增长200%左右;2015年配电网自动化行业仍有50%以上增长,公司作为龙头充分受益。
盈利预测与投资建议。公司近期下跌主要受电网审计风险影响,我们认为:(1)与大多数央企审计一样,此次电网审计也是例行经济审计;(2)电网投资不会受审计影响,公司的核心竞争能力不受影响。公司资产注入已经完成,预计公司2014-2016年每股收益分别达到1.52元、2.17元、3.00元。给予公司2014年25-30倍,公司合理估值为38.00-45.60元,维持“买入”的投资评级。
主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险,市场竞争加剧毛利率下降的风险

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