主题：资本市场料成资源配置主战场

国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见正式发布。业内人士认为，新“国九条”的发布和注册制的推进有利于市场更好地发挥融资功能和服务实体经济，同时，对于推动混合所有制经济发展、鼓励市场化并购重组、保护投资者权益等内容的强调，也凸显了要更好地发挥市场的投资功能，投融资功能并不矛盾，而是相互促进和助力当前的经济改革，资本市场预计将成为资源配置主战场。



　　更好服务实体经济

　　意见提出，积极稳妥推进股票发行注册制改革。建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度。业内人士认为，信息披露从来都很重要，但注册制尤为强调信息披露，因而信息披露应当真实、准确、完整、充分和及时，当前的信息披露有待进一步完善；中介机构的能力有待进一步提升；其他方面的监管转型还需同步推进。

　　业内人士称，当前仍处于向注册制过渡的阶段，但对信息披露的要求将逐步提高。以预披露为例，在审企业和新受理IPO申请企业都需要进行预披露，但预披露材料很多并不达标，需要重新披露。尽管证监会网站上已经公布了相关预披露材料，但公布出来并不等于监管部门认为这些材料都合格。

　　中介机构的责任则更加重大。中介机构在交易的达成中处于中心地位，券商作用尤其重要。过去证监会对新股的“背书”，转变成了券商、会计师、律师对新股的“背书”。这些中介机构将在市场中起到居中、增信的作用，用市场的信用替代证监会的信用。比如，赴美上市的中国概念股，如果选个小券商承销，大部分只能通过反向并购交易上市；而通过高盛、美林等投行，则会更好地得到投资者认可。

　　注册制改革是监管转型的一个方面，其他方面的监管转型也必须同步推进，必须减少前端审批、加强事中事后监管，加大监管执法力度，只有这样才能真正做到股票发行审核以信息披露为中心，做到还权于市场。当前我国资本市场处在“新兴加转轨”阶段，推进监管转型也是资本市场更好服务经济社会发展的必然要求。

　　随着改革的推进，市场的融资功能将得到更好地发挥。业内人士认为，股市为经济发展提供了源头活水，暂停IPO并非常态，而IPO开闸为投资者提供了更多更好的投资标的，也有利于更好地支持实体经济发展。民生证券研究院副院长管清友认为，意见解决了股市功能错位问题，严格依法监管进入和退出，有利于打造大国创新和融资能力平台。

　　投资功能进一步凸显

　　在强调促进直接融资与间接融资协调发展、提高直接融资比重的同时，意见还提出，推动混合所有制经济发展，完善现代企业制度和公司治理结构，提高企业竞争能力，促进资本形成和股权流转，更好发挥资本市场优化资源配置的作用。业内人士认为，资本市场将成为优化资源配置的主战场，这将带来巨大的投资机会，近期险资强势增持特定上市公司流通股权将只是预演。

　　有观点认为，资本市场是实现混合所有制的最佳路径，因为资本市场信息透明度和市场化程度较高，资产定价相对公允和有效，国资、证监部门、新闻媒体和群众的监督力度最强，有利于保障国资改革公正性与公平性，可在相当程度上防范国资贱卖、国资流失和腐败滋生。

　　朱雀投资认为，A股市场较低的证券化率、较高的国有资产比例，加上其公开、透明、市场化的特性，与政府自上而下全面推动国企混合所有制改革和做大蛋糕的诉求相契合。目前，上市公司中，央企总市值约为10.2万亿，地方国企约为5.4万亿，982家国企占全部A股总市值的57.2%，较为充分地代表了国有企业群体。

　　朱雀投资还提出，资本市场对改革的理解尚在初级阶段，赚钱效应将成为最好的启蒙教育。2005、2006年股改时，民营资本规模较小，通过购买股票有限参与了资本市场的盛宴；而眼下，民营资本实力和影响力都已今非昔比，又逢本轮熊市底部区域，在法治和改革的推动下，最终资本的影响力、放大效应和对改革的推动都会超出普遍预期。

　　实际上，在今年3月份，国务院就印发了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》。文件提出，取消下放部分审批事项。地方国有股东所持上市公司股份的转让，下放地方政府审批。券商分析师认为，该文件的发布意味着存量经济改革正式破冰，全社会兼并收购浪潮的外部环境正在形成。

　　推进中小投资者保护

　　英大证券研究所所长李大霄点评称：“坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益。优化投资者回报机制，健全多元化纠纷解决和投资者损害赔偿救济机制。这点最为重要！”在业内人士看来，只有强化投资者保护尤其是推进中小投资者保护，才能让市场的投资功能得到更好地发挥。

　　中小投资者是我国现阶段资本市场的主要参与群体，但处于信息弱势地位，抗风险能力和自我保护能力较弱，合法权益容易受到侵害。维护中小投资者合法权益是资本市场持续健康发展的基础。2013年，国务院办公厅发布了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，对资本市场中小投资者保护工作进行了全面部署，意见从更高层面重申了投资者保护工作。

　　北京市盈科律师事务所合伙人律师臧小丽表示，未来投资者保护还有很多工作要做。例如修改完善《证券法》和其他配套制度，增加上市公司退市保险条款，增加专门保护投资者的条款，确定投资者保护自律组织和其职能；司法机关需要完善证券侵权民事诉讼制度，关于虚假陈述的司法解释亟需修改，最高法院正在起草的内幕交易和操纵市场的司法解释尚待出台；应成立专门的证券期货仲裁机构和调解机构，处理行政和解和行政处罚的关系；发展服务中小投资者的专业中介机构，调动律师的积极性，鼓励和支持律师为中小投资者提供法律援助。

　　海通证券董秘金晓斌建议，尽快出台投资者保护法，把分散在不同法律、法规中关于投资者保护的内容集中起来专门立法。随着市场上新产品越来越多、专业性越来越强，投资者教育不可或缺。投资者维权意识近年大幅提高，但对维权手段和渠道不了解，应加大对投资者教育的投入。


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