主题：证监会叫停资金池通道业务 基金子公司套利空间收窄

2014年05月11日12:58 来源：新金融观察 作者：游敏常

　　面市不过18个月，基金子公司挟制度红利激进扩张，如今规模已达1.38万亿元，正成为继信托行业后，监管层清理非标资金池业务的第二个对象。

　　基金子公司野蛮生长时代行将终结。

　　继去年下半年陆续提示基金子公司业务风险后，证监会4月底印发了《关于进一步加强基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务风险管理的通知》，叫停资金池和“一对多”通道业务。

　　监管层重拳出击后，基金子公司的套利空间随之收窄，躺着赚钱的美好时代一去不复返，向多元化主动管理业务转型是大势所趋。PE、对冲基金、资产证券化等领域将成为基金子公司竞逐的新蓝海。

　　迟来的监管

　　继信托业4月中遭遇“99号文”突袭后，被誉为“小信托”的基金子公司近日也迎来了监管之手。

　　新金融记者了解到，自证监会4月底发文通知后，上海、深圳等地证监局相继出台监管要求，进一步规范基金子公司业务。

　　一位来自第三方财富机构的负责人认为，监管层频频发文强化信托类业务的监管，侧面反映出经济下行背景下，其对信用风险集中爆发的担忧。

　　监管层的忧虑不无道理。自2011年底正式开闸后，基金子公司在制度红利的呵护下迅速上位，规模一飞冲天，风险却在不断积聚。

　　据证监会数据，截至今年3月底，共有67家基金管理公司成立了子公司，其中60家子公司开展了专项资管业务，管理账户4186个，管理资产1.38万亿元，与半年前相比，增长近200%。

　　可对比的是，公募基金从0跃升至万亿规模，足足花费了八年多时间。而截至今年3月底，公募总规模不过3.5万亿。

　　“基金子公司快速发展是金融环境、商业模式、产品类型、客户需求等多重因素共同作用的结果。”招商财富总经理赵生章公开表示。

　　中投顾问宏观经济研究员白朋鸣却坦言，基金子公司规模暴涨，原因在于其监管较松，相关业务门槛较低，没有净资本的约束，在许多投资标的上没有限制，同时采取高管入股等激励方式，促使基金子公司的扩张势头更猛。

　　在多数信托人士眼中，基金子公司资产规模大跃进所仰仗的不过是监管套利。2012年底以来，监管层对信托平台的监管持续升级，生逢其时的基金子公司趁隙补位，乘着制度红利的东风，大胆延揽平台类和地产类项目，并且低价抢夺各种通道业务，一跃成为大资管时代的“新贵”。

　　深圳某基金子公司副总直言，基金子公司相当于“万能贴”，只要有市场需求，他们就能提供服务。

　　有资深信托人士甚至认为，基金子公司对中国金融行业带来的革命性冲击是让牌照价值归零。

　　值得警惕的是，基金子公司资产规模膨胀背后隐患丛生。“一方面，基金子公司较信托而言业务存在同质性，但起步晚、销售弱，故在开展类信托业务时存在业务激进、风险过大的问题。”华宝证券研报指出，“另一方面，基金子公司业务链条和抗风险能力总体不够成熟，一旦出现违约风险或将无法找到兜底资金方。”

　　为人诟病的是，基金子公司大肆开展类信托业务，却不必如信托那般受到资本金约束。以现有的67家基金子公司32.13亿元注册资本金总额、1.38万亿的资产规模计算，杠杆接近430倍。而信托公司的资本金多数在十亿量级以上，且业务规模与净资本严格挂钩。

　　有迹象表明，随着地产降价潮席卷全国，手握大量地产类项目的基金子公司的风险一触即发。有媒体报道，某基金子公司正面临即将到期的地产项目无法兑付的风险，经内部检查发现，该项目是在总经理直接签字下放行，根本没有走正常流程。该消息虽尚待确认，但部分基金子公司风控漏洞之大足见一斑。

　　万亿资产急刹车

　　在制度的阳光下野蛮生长多时的基金子公司终于被监管层“点刹”，业务前景难以避免被蒙上阴影。

　　沪深两地证监局已下发的《通知》中，较为引人注目的规定包括：要求基金子公司建立健全风险管理制度，专户产品募集资金应按合同约定的投资范围、投资策略和投资标准进行投资，不得开展资金池业务，切实做到资金来源与运用一一对应，子公司不得通过一对多专户开展通道业务，并对通道业务做出了相应的规范。

　　此次证监会发布的《通知》与之前银监会出台的“99号文”在内容与主旨上有颇多相似之处。有分析认为，此举表明了混业经营下监管协同的趋势，封堵套利空间的意图明显。

　　“未来基金子公司的业务监管将会明显强化，相比信托的制度优势和监管优势将被削弱，某种意义上基金子公司狂飙突进的时代已经结束了。” 智信资产管理研究院政策研究组撰文称。

　　之前银监会发布的“99号文”也着手对信托公司非标准化理财资金池业务进行清理。据业内人士估算，整个信托业资金池约为3000亿元。

　　相较而言，基金子公司由于渠道实力有限，无力自建资金池，目前主要以通道的方式向银行资金池“注水”。银行系基金子公司凭借“血缘”优势，纷纷发力该类业务。

　　以民生资管为例，该公司去年底资管规模高达1379.86亿元，其中为数不少是与民生银行(600016,股吧)合作的资金池项目，如“民生保腾”系列产品。

　　据民生银行网站数据，2013年“民生保腾”系列产品全年发行规模为1100亿元，余额超过600亿元。

　　由于步伐迈得过快，去年10月有报道称，监管层曾以窗口指导的方式，暂停了民生资管此类业务，但该消息并未获公司方面证实。

　　有基金专户人士亦指出，资金池和“一对多”的通道业务虽然能够在短时间内迅速扩大资产管理规模，但利润微薄，他们对此并不重视。

　　据估算，目前通道业务占据了基金子公司业务八成左右。为此，这次证监会出手整顿，特意要求基金子公司不能单纯出借通道，还要做主动管理。

　　之前，基金子公司为了与信托、券商等争夺市场，在通道业务上的收费一降再降，普遍在万三至万五水平，甚至低至万一。

　　主动求生

　　通道业务发展受限后，基金子公司转型的步伐势必加快。

　　“现有的通道业务监管趋严，有利于防范风险，也有利于防范公募基金与专户账户之间的利益输送，潜在的会降低基金子公司的灰色收入。但基金子公司只有通过向多元化主动管理业务转型，才能够更好地防范风险、提高收入。”白朋鸣告诉记者。

　　而在华宝证券分析师胡立刚看来，基金子公司走差异化发展、向主动型资产管理转变将是大势所趋，而PE、对冲基金、资产证券化等蓝海市场无疑将是它们转型的希望所在。

　　其实监管层祭出“尚方宝剑”之前，不少基金子公司早已意识到现有业务模式的潜在风险，不再满足于廉价但高风险的通道业务，纷纷寻求转型。

　　4月底，宝盈中证新三板（1期）资产管理计划低调成立。这是国内首只专门投资新三板挂牌企业的资管产品。

　　发展得如火如荼的新三板无疑是资管机构逐鹿的新战场。早在去年底扩容消息传来之际，多家基金公司便对新三板表示出浓厚的兴趣，希望通过子公司分享这场盛宴。

　　去年8月，融通基金子公司融通资本便率先成立融通资本民族时尚产业投资基金，剑指一级市场。2013年底，融通资本更借助母公司的QDII额度，以基石投资者的身份参与中国信达在香港的IPO。

　　“中国信达IPO、时尚产业基金一期，都是我们2013年差异化竞争的亮点。” 融通资本总经理张萍谈到。

　　据悉，融通资本未来还将着眼于消费升级、海外投资、养老经济等方面的投资机遇，陆续推出相关主题产业投资基金。

　　继融通资本扬帆出海后，嘉实基金(博客,微博)子公司嘉实资本近期也推出了名为“外汇通”的海外直投业务，帮助国内投资者与海外不动产等权益类项目进行对接。

　　不过，对稚嫩的基金子公司而言，转型之路并非只有鲜花。华宝证券分析师胡立刚认为，从流通环节看，基金公司在主动管理项目的承揽和销售上并没有明显的优势。

　　新公司回转

　　当“老兵”踏上转型之路，“新丁”却在为不得其门而入而烦恼。

　　在《通知》中，证监会限制了成立未满一年或者公募规模在50亿元以下的基金公司设立子公司，封堵了新基金公司“先私后公”的发展捷径。

　　照此规定，圆信永丰、永赢基金、华福基金、中信建投基金、上银基金、鑫元基金、国开泰富基金、道富基金在内的8家公司未能达标。

　　所幸，永赢基金、上银基金、鑫元基金、道富基金、国开泰富等5家基金公司赶在政策出台前率先成立子公司。

　　“我们已经拿到批文了。”国开泰富市场部负责人不无侥幸地说，“子公司将按照之前的计划开展业务，公募这块也不会偏废，前期主要推出固定收益类产品。”

　　正在申请设立子公司的华福基金，还有新成立的圆信永丰、中信建投将被新规挡在“子公司”门外。它们只能感慨生不逢时，回头发展公募业务。

　　这条回归之路并不易走。今年前4个月，新基金首募平均规模从去年同期的 92.97亿元，大幅下滑至45.33亿元。今年3月，公募基金总规模更较上月下降824亿元。

　　基金圈内人士一直感叹，今年除了互联网业务以外，其他方面基本没有亮色，但互联网金融尚处于烧钱阶段，暂时难以为基金公司贡献利润。

　　举步维艰的公募市场更令不少次新基金公司望而生畏，红塔红土基金、东海基金、圆信永丰、华福基金、中金基金和北信瑞丰等多家公司至今没有公募产品面市。其中，成立于2012年6月的红塔红土一直埋头发展子公司和专户业务，公募方面未有任何建树。

　　子公司被视为次新基金公司弯道超车的主要抓手。去年4月刚刚挂牌的兴业基金，凭借子公司这一盈利武器，成立不到8个月便轻松实现盈利，斩获1281万元净利润，子公司资产规模直逼500亿。民生加银、东吴、万家、财通等中小公司也在子公司帮助下，扭转盈利颓势。

　　一边是万亿量级的“热土”，一边是高手林立的“红海”，次新基金公司回归公募的动力其实不难想象。

　　对已拿到牌照，但尚未开展业务的基金子公司而言，摆在它们前面的也不再是康庄大道。“之前因为外方股东踟蹰，我们错过子公司发展的良机，现在业务风险越来越大，我们会先关注风险，然后再谈发展。”上海某合资基金公司内部人士称。

　　这些后来者并非没有机会。虽然监管层对基金子公司的监管趋严，但并未完全堵住制度套利的空间，至少并未如信托业一样将子公司资产规模与净资本挂钩。

　　还在公募瓶颈中挣扎不已的基金业，如今私募业务也被迫走上转型之路，其中的艰辛可想而知，但要想在群雄逐鹿的大资管时代闯出一片天地，所付出的汗水和努力肯定不会太少。

　　通道业务监管趋严，有利于防范风险，也有利于防范公募基金与专户账户之间的利益输送，潜在的会降低基金子公司的灰色收入。基金子公司只有向多元化主动管理业务转型。


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