主题：中信银行：中间业务与不良贷款双升

2008上半年，中信银行总资产、存、贷款余额分别为11172、8495、6338亿元，同比分别增长28.6％、27.5％、18.4％。净利润84.17亿元，同比增长162.6％，超预期（主要因为规模和净利差同比扩大；非息收入大幅增长以及税负大幅下降）。每股净收益0.22元，每股净资产2.31元。

　　
　　 净利润增长驱动因素：净利差和平均生息资产规模扩大导致利息净收入快速增长；非利息净收入大幅增长；实际税率大幅下降；费用收入比同比下降；资产减值准备计提增速相对较慢。

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　　 非息净收入占比上升至10%（以手续费和公允价值变动净收益为主）。不良贷款规模上升，不良贷款比例略降；信贷成本有所上升；拨备覆盖率升至新高。净利差较1季度基本持平（与活期存款占比下降导致存款成本上升以及票据贴现收益率大幅上升有关）。资产收益率同比大幅上升。2008年6月末，中信银行个贷占比仍较低；但2007年下半年新增按揭贷款较多，受房价波动影响较大。持有部分美国债券 但占比较小。

　　
　　 业绩预测微幅上调。预测08、09年每股净收益为0.40、0.51元，维持谨慎增持评级，但考虑到估值中枢的变化，目标价由8元下调至7元。对应08动态PE、PB分别为17.5、2.8倍，09年分别为13.69、2.40倍。



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