主题：张裕A：调研纪要

各位领导，我们拜访了张裕公司，以及进口葡萄酒经销商，纪要如下，供参考！研究员观点：
3-4月份普通干红有明显好转同比可实现增长，公司整体收入下降幅度明显收窄（预计10%以内下滑）。从基数来看，去年1季度基数最高，后面基数逐季改善，业绩下滑幅度有望逐季改善，如果3-4月份的趋势得以延续，下半年实现整体收入持平概率大。



酒庄酒和解百纳下降还很严重，一季度分别下降30%和20%。解百纳或将逐步稳住，酒庄酒仍未止跌，西部三个酒庄可能亏损。



出厂价没有进行调整，最便宜的干红毛利率也在60%以上，因此我们认为目前毛利率68%，继续下降的幅度有限。



我们预计2014年收入约39亿元，同比下降10%。每股收益1.37元，同比下降9%。



目前A股18倍14年市盈率，B股12倍14年市盈率。作为符合大众消费趋势的葡萄酒行业龙头，张裕具有长期投资价值，今年或将度过最困难的时候，维持谨慎买入。



Q：今年以来的表现如何？去年把包袱消化掉了。3-4月份还不错，靠中低价位的酒，酒庄酒和解百纳下降还是严重。



普通干红，白兰地表现还不错，家庭消费和节假日消费拉动，80%走的是现代商超。3-4月份干红和白兰地的增长，把前几个月下降幅度拉小了很多，但是现在这个势头能否持续还不确定。



Q:各个档次的葡萄酒去年和今年的表现如何？现在产品的整体结构要往下调整，重点做干红，解百纳，然后酒庄酒。



干红：出厂价20元，终端30元左右。去年下降10%左右，今年3,4月份恢复增长。



如果去年生产组织如果放松一点，还可以更好一些。干红我们认为可以好好做，首先要压缩品种，从几百个压缩到几个核心的产品，普通干红形成品牌出来以后还是有效果的。



干红的需求还是有的，过去一年的普通干红也有需求。普通干红的利润情况还是不错的，毛利率不低，市场推广费用小，过去利润很大一部分来自于普通干红。普通干红在福建、江苏和山东卖的比较好。中西部需要逐步去开发，过去在中西部做的很差，长城在西南和东北做的比较好。



解百纳：出厂价60元左右，终端价100元左右。去年下降30%,1季度下降20%。这一块可能会慢慢地能稳住。过去卖解百纳和酒庄酒的地方，比如浙江就比较差。



酒庄酒：出厂价150-200元，终端价300元左右。去年下降50%，一季度下降30-40%。



我们的出厂价没有调整，目前国内市场的高端消费还是很差。西部三个酒庄已经建好了，国外有冰酒，烟台，北京，西部三个。长期来看是品牌建设，但是短期来看西部3个酒庄有可能会亏损。



白兰地：终端价25元/瓶左右，3,4月份也有增长。主要在广东销售，这两年广东经济受到一些影响但是不大。这部分表现还是不错的。



Q:公司调整的思路是怎么样的？在整个组织结构上在调整，业务分工更明确。负责市场的就单独负责市场，负责后勤的只负责后勤，分工明确。白兰地和葡萄酒在这方面在加强市场的引导，会逐步往全国走。



产品先开始重点做大众产品。



管理上以前对资金压的很紧，不愿意被占用资金。现在也在考虑放松。


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深圳商报讯 5月15日，张裕公司董秘曲为民在回答股民提问时表示，公司白兰地市场占有率较高，估计销售量能超过国内市场的50%。

　　据了解，2013年，公司白兰地收入为8.19亿元，同比下降4.69%，收入占比18.95%。另外，曲为民表示，公司现有近200个葡萄酒品种，会根据市场情况增加低端葡萄酒产量。

　　张裕公司2013年年报提及，为了应对不利的经营环境，公司报告期内实施了“稳步发展中高档葡萄酒，大力发展低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒”的经营战略，在努力促进原有中高档葡萄酒发展的同时，将营销资源向适应市场需求的低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒进行了适当倾斜，为尽快扭转公司营业收入下滑趋势发挥了一定作用。