主题：宇通客车(600066)资产注入略微增厚业绩

招商证券　　2014-05-23
1、本次资产注入将略增厚上市公司业绩。拟收购标的精益达在评估基准日最新净资产7.53亿元，预估值为42.6亿元，增值率为465.7%，按照16.08元/股的发行价格计算，宇通客车拟分别向宇通集团、猛狮客车发行股份约16,177万股和6,342万股及支付现金约45,905万元和17,995万元。公司采用收益现值法对收购标的进行估值，将在正式方案中公布业绩补偿安排。精益达评估值对应2013年PE为8.7倍，低于上市公司2013年PE 11.8倍，今年资产注入完成，预计明年完全并表情况下将略增厚业绩5分钱。
2、精益达注入将提升市公司盈利能力。此次资产注入后精益达将成为宇通客车的全资子公司，其所有业务将纳入宇通客车合并范围，宇通客车与宇通集团及其下属公司的关联交易将大幅减少。精益达历年净利润约15%，高于宇通客车8%水平。今年1-4月份精益达净利润为8.6%，估计为季节性因素，预计全年保持稳定。
3、预计下半年经营情况将会好转。宇通客车1-4 月份大客累计销量同比下滑6.2%，中型客车累计销量同比增长0.3%，轻型客车累计同比增长47.8%。由于去年二季度高基数原因，今年上半年销量增速并不乐观，下半年销售进入旺季。我们预计公司大中客销量全年增长约5%，新能源客车销量有望达到7,000-8,000 台。
4、维持“审慎推荐-A”投资评级。本次零部件资产注入略微增厚业绩，并带来整体盈利能力一定程度提升。预计今年新能源客车销量将翻倍，盈利能力提升同时利好估值上移。不考虑今年资产注入影响，我们预计2014、2015 年EPS 分别为1.56 和1.81 元，维持“审慎推荐-A”投资评级，风险因素在于新能源汽车推广不及预期，行业景气度下滑超预期。

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