主题：贵州茅台:行业继续调整,王者终将回归

研报东北证券2014-05-23 15:05
主要观点:
中央政府的大力整风,高端白酒受影响最大,生产力在,消费欲望在, 但消费“渠道”被切断,此轮调整期过后,白酒才能真正启动一波居民消费升级行情,企业能否再续辉煌关键在于产品结构能否适应新的消费场景。
高端白酒消费环境发生改变的情况下,茅台正迫切面临产品结构改革 问题。当前经济背景下,各产业巨头纷纷试推中档产品,代表着一种顺应消费新环境的趋势,更重要的是以上品牌的形象并未受影响。五粮液宣告降价,未来两年茅台也处于新增产能急需放量的关头,发 掘新的消费场景不仅需要消费者改变自身习惯,更需要公司主动对产品结构进行调整,问题出在消费渠道上,同以往一样不变的是生产力和消费欲望,但与以往不同的是消费“渠道”,以前的“公款”消费基本被切断,从而转向“私款”消费,即个人商务等消费,此时“性价比”则显得很重要。因此无论是终端零售价格还是出厂价的调整都非常应景。
公司目标 2017年要达到30%是振奋人心的,国内茅台代表了高端白酒,在海外更是整整代表了整个白酒行业,但国外消费白酒的几乎都是华侨,消费人群的多样化才是真正的目标。而此次上海的亚信会议, 宴会时白酒选用的也是茅台,送给各国元首的礼物也是30年陈茅台酒,一定程度上反映了政府对于茅台的真正态度, 并不是打压高端酒 的消费,而是反腐,打击通过“公款”来消费高端白酒。而此次,茅台作为“外交酒”又再一次发挥了作用。
盈利预测:我们预计公司2014-2016年营业收入为320.10亿, 364.20亿和413.92亿元,归属母公司净利润为161.49亿,183.18亿和207.57亿,实现每股收益为15.55元,17.64元和19.99元,结合公司在白酒行业的特殊地位,可给予一定的估值提升,现处在战略性投资机会,评级“增持”。
风险提示:白酒整个行业仍在调整期,股价会有一定幅度下行风险。

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