主题：海信电器：平板龙头逆境中成长 维持增持评级

2008年1-6月份，公司实现营业收入61.8亿元，同比增加5.44％；营业利润9,348万元，同比增长30.39％；实现归属母公司所有者净利润8,898万元，同比增长13.42％，剔除已转让的冰箱业务同期利润和非经常损益后，净利润同比增长46.51％；摊薄后EPS为0.18元。

　　冰箱业务退出使得主营业务增速放缓，综合毛利率提高。公司进行业务调整，毛利率相对较低的冰箱业务退出使得营业收入增速放缓，但综合毛利率提高了0.39个百分点至16.96％。主要产品中，电视业务实现营业收入55.5亿元，同比增长22.74％，毛利率下降1.61个百分点至17.73％；其他业务实现营业收入9,435万元，同比减少87.90％，毛利率增加13.86个百分点至23.36％，收入大幅减少、毛利率大幅增长的原因是毛利率较低冰箱业务的退出。

　　国外品牌冲击下仍然保持平板电视市场占有率第一。08年上半年索尼、三星、夏普等国外品牌依靠其上游资源优势频打价格战，外资品牌市场份额迅速上升，一线城市市场占有率已超过60％，国内厂商面临极大的竞争压力。在激烈的竞争环境中，公司通过平板核心技术和上游模组产业链的突破，依靠新品上市速度以及公司品牌良好的美誉度，仍保持市场领先地位。根据中怡康数据统计，08年上半年公司平板市场占有率达11.56％，连续4年半居国内销量第一。

　　贴现利息增加导致财务费用大涨。公司期间费用率提高0.49个百分点至15.12％，期间费用9.34亿元，同比增长8.99％。销售费用率提高0.02个百分点至12.05％；管理费用率提高0.17个百分点至2.47％；财务费用率提高0.30个百分点至0.60％，财务费用为3,693万元，同比增长112.96％，财务费用大幅增加的原因主要是销售规模增加使得资金需求加大，以及贴现率同比大幅提高，导致票据的贴现利息增加。

　　液晶模组项目稳步进行，LED背光电视彰显技术实力。08年4月公司液晶模组一期工程60万片产能生产良品率达到99％，二期工程如期进行，液晶模组的逐步自由化将进一步提升公司对成本的控制能力。08年7月9日公司推出国内首批超薄LED液晶电视，这是国内企业首次在新型平板电视关键技术研发上与国际巨头站在同一起点上，彰显了公司的技术实力，也是公司坚持技术立企发展战略的回报。公司在技术研发上的国内领先优势也有助于公司持续获得政府补助，增厚公司业绩。

　　盈利预测与评级。预测公司08-10年每股收益分别为0.57元、0.76元和0.91元，对应的动态市盈率分别为11倍、8倍和7倍，是估值水平最低的彩电整机上市公司，考虑公司在彩电技术研发上的国内领先优势以及平板电视市场的市场领先地位，维持公司“增持”的投资评级。



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