主题：宇通客车：持续快速的增长


公司2008年上半年业绩增长260%，其中主营业务增长、地产业务转让收益、股票收益以及实际所得税率下降对业绩增长的贡献分别为37%、178%、29%和17%。

公司2008年上半年客车销量强劲增长51%。2008年上半年 宇通客车 实现客车销售15332辆，同比增长51%。远远超过大中型客车行业17%的增速水平。其中，公路客车同比增长约34%，城市公交客车迅猛增长，上半年销量超过3500辆，同比增长160%，公交客车占公司客车销量的比重由07年末的13%提升到目前的23%。

客车业务毛利率较上年同期下滑约2个百分点，下半年有望获得改善。2008年上半年公司客车业务毛利率为14.7%，较上年同期的16.6%下滑近2个百分点。我们认为客车业务毛利率下滑的原因除了钢材等原材料成本的上涨因素外，由于产品组合发生变化导致的客车销售均价下降也是毛利率下降的重要因素，公司客车销售均价由2007年的27.7万元/辆下降到本期的26.5万元/辆。产品组合发生变化主要是：本期合并报表的兰州宇通主要产品为单价和毛利率较低的中、轻型客车；公交客车相对于公路客车而言其盈利能力偏弱。我们认为2008年下半年公司产品毛利率有望获得改善，其一是钢材价格自6月起开始下降，其二是4月公司3万台底盘项目已全部完成并投入生产。


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公司上半年实现收入42.7亿元，同比增长47%；实现净利润3.97亿元，同比增长260%；实现每股收益0.76元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.39元，同比增长105%。鉴于公司上半年强劲的销售表现，中投证券分析师给予公司“强烈推荐”的投资评级。

　　分析师指出，公司业绩大幅增长的因素是主营业务增长、地产业务转让收益、股票收益以及实际所得税率下降。上半年公司实现客车销售15332辆，同比增长51%，远远超过大中型客车行业17%的增速水平。其中，公路客车同比增长约34%，城市公交客车同比增长160%，公交客车占公司客车销量的比重由07年末的13%提升到目前的23%。另外，公司财务状况良好,目前已基本没有长短期借款，账面现金充沛，有近6亿的货币资金和约11亿元可随时变现的可供出售的金融资产。公司研发费用直接进入费用而非资本化，体现了公司财务处理的谨慎性。

　　分析师预测公司2008-2010年每股收益分别为1.05、0.90、1.14元，扣除非经常性损益后2008-2010年净利润年均复合增长约30%，给予公司6-12个月目标价18元。