主题：宇通客车：销量和业绩处行业上风 增速将有所缓慢

　公司上半年销量增长远好于行业平均增速和主要竞争对手金龙汽车。上半年公司客车销量为15332台，同比增速为50.84%，而同期行业销量为9.28万辆，同比增速为24%，金龙的销量为25574辆，同比增速为2.78%。

　　从销量结构来看，中高档车销量占总销量的68%，普档车销量占比为32%，而去年同期的比例为75%和25%。普档车增速比较快，同比增速为96%。这说明公司产能扩张后开始有步骤的清洗市场，特别是在原材料价格上涨的不利情况下，这种清洗更为有效。公司的占有率从去年的13.6%提高到16.5%。

　　由于钢材价格上涨，公司整体毛利率下降2个百分点。由于平均每车用钢3吨左右，影响5000元左右，影响毛利率2-3个点，公司通过内部消化以及向配套商转嫁消化部分。公司的毛利率同比下降2个百分点，而金龙下降1.56个百分点，除了与原材料价格有关外，公司普档车销量增速快也是一个重要原因。

　　公司收入增长47%，净利润增长260%，投资收益的贡献是主要原因。由于转让绿都置业50.93%股权，为公司利润总额贡献2.38亿元，股票投资及委托理财贡献5600万元，这几乎占利润总额的60%。公司期间费用率的下降也是利润增长的一个来源，08年中期期间费用率为9.4%，与去年相比减少近2个百分点。

　　对下半年的展望：公司上半年可谓一枝独秀，下半年对手估计会有所反击，我们推测下半年增速将慢于上半年，但高于行业增速。另外，由于国三标准的实施，上半年提前放量导致下半年增速放缓，但由于新车推出可能会使毛利率略有上升。

　　我们预测公司2008年EPS为1.30元，不考虑投资收益为0.93元。09、10年EPS分别为1.25元、1.58元，目前动态PE分别为13.4X、9.9X、7.9X，目前股价有所低估，继续维持强烈推荐的投资评级。


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