主题：张裕A:q2收入有望企稳,利润仍将下降

研报招商证券2014-05-28 16:00
产品结构重心下移,解百纳及以下产品仍有竞争力。面对三公消费限制及进口酒冲击的双重压力,公司在14 年将在稳固中高端产品基础上,加快中低档产品销售及白兰地产品的推广。根据终端调研情况,我们预测Q2 公司解百纳逐步趋于稳定,解百纳以下低端产品受益于张裕品牌力有所放量,高端酒庄酒同比仍处下降通道。公司14 年将重点维护和推广解百纳及以下产品。产品结构的下移会导致公司净利润同比下降,但中低档产品的放量, Q2 有望实现销售收入企稳。
坚持经销商合作制,加强自营渠道建设。公司针对不同市场特点,由传统的经销商模式向“经销商模式、配送商模式、直供商模式”结合的方向发展,在经销商实力较强的市场,继续由经销商主导,而在经销商实力较弱的区域,通过发展直供模式,建设直营门店网络,最终达到掌控终端、控制渠道的目的。
目前公司已开业的先锋酒庄专卖店达到118 家(不包含仍在装修中的84 家),预计今年公司将投入更多资源,确保先锋国际酒庄的开业速度跟上公司战略调整步伐。我们认为渠道改革需要平衡不同渠道之间的利益分配,以及确保先锋酒庄门店的单店盈利能力,公司需要重视经销商利益分配,加强渠道掌控能力及门店管理能力。
完成国内六大酒庄布局,关注酒庄酒新品推广情况。随着陕西、宁夏及新疆三大酒庄建设接近尾声,国内六大酒庄布局(包括卡斯特、爱斐堡与辽宁冰酒)已经基本完成。5 月18 日宁夏张裕摩塞尔十五世酒庄已开业,计划6 月6 日新疆张裕巴保男爵酒庄开业,6 月18 日陕西张裕瑞纳城堡酒庄开业。预计公司14 年新项目资本开支将下降。公司计划将西北三大酒庄产品在全国范围内推广,我们预测新品全国化需要较长时间,关注年内能否在区域市场内形成消费氛围。
法国酒庄整合进入尾声,产品渐次推向市场:公司于13 年10 月份在法国收购一家法国干邑市的富郎多酒庄(Roullet Fransac),公司表示该酒庄产品将于近期开始向营销渠道推广。我们认为此次的收购酒庄,能够帮助公司理顺酒庄并购流程,并为后期整合及产品营销提供案例经验。
维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价19.2-25.6 元:我们预测14 年公司仍将受行业需求乏力以及公司战略调整的双重影响,受益于Q2 中低端产品有所放量,略上调14-16 年EPS 分别为1.28、1.42 和1.66 元,目标价区间19.2-25.6 元,维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:市场需求乏力、战略调整缓慢、新品推广不利、食品安全问题

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