主题： 中国联通：资费与MOU之间缺乏弹性 未来盈利前景不乐观

营业收入同比增长4%，经营性利润同比增长8.9%：联通红筹持续经营业务（不含CDMA）实现收入351.4亿元，同比增长4.0%，剔除可转换债券的产生的非经常性损益，净利润同比上升8.9%，每股收益为0.276元，同比上升1.5%。

　　资费与MOU之间缺乏弹性致ARPU值下降，收入增长有限在用户资费下降，用户ARPM值同比下降8.6%，用户的MOU并没有出现明显提升，资费与MOU的弹性不足致用户的ARPU值继续下滑趋势，ARPU值下滑7.8%，这也是收入增长有限的重要原因。

　　折旧摊销下降、财务利息收益增加、税率下降致利润增长受GSM折旧集中到期等因素影响，公司折旧摊销额同比下降0.64%，负债结构改善致财务收益上升2.6倍，税率调整因素也是公司净利润上升的重要原因。

　　联通GSM经营性盈利增长前景不容乐观受未来新增用户规模下降、ARPU值下降、行业竞争加剧致营销费用上升、短期出台不对称管制政策可能性小、TD先动优势削弱WCDMA产业链优势、未来巨额资本支出带来的折旧压力等因素的影响，未来三年联通GSM盈利出现快速增长的可能性较小。


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