主题： 伊利股份涨1% 婴幼儿乳粉工厂通过新细则审核

证券新闻证券时报-证券时报网2014-06-04 10:09
　　证券时报网（www.stcn.com）06月04日讯 昨日大跌近8%的伊利股份晚间发布公告称，公司所有生产婴幼儿配方乳粉的工厂全部第一批通过新细则审核，获得婴幼儿配方乳粉生产许可证。受此影响，伊利股份今日高开，截至10:03，该股报31.70元，上涨1.21%。

　　海通光大舌战伊利股份 目标价相差一倍

　　6月3日，股价已持续半年低迷的伊利股份（600887）遭遇多重打击，当日暴跌7.75%；成交量也放大到23亿元，环比上一交易日增长近4倍。

　　消息面上，有消息称在日前国家食品药品监管总局公布的符合《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则(2013版)》的82家生产企业名单中，伊利股份四家工厂落榜。但该说法立即遭上市公司否认。

　　显然，市场多空分歧焦点不在于婴幼儿配方乳粉生产许可证，焦点在于国内乳业发展趋势和对伊利股份的常温奶经营战略的判断分歧。

　　6月2日，光大证券发表研报表示，伊利股份的常温奶经营战略将遭遇重大挑战，毛利占比71%的液奶将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶的持续高成长带来的替代风险，预计公司在未来5 年将面临常温奶增速持续放缓的风险，预计公司将加快战略调整，加大在低温品项上的资本和费用支出，预期从2016年开始盈利下滑。

　　因此，光大证券给予伊利股份”卖出“评级，并大幅下修其目标价，未来6个月的目标价看空至22.7元，较研报披露前一个交易日收盘价跌超33%。

　　针对光大证券表达的市场担忧，多头海通证券在昨日收盘后发表针锋相对的看多研报，明确表示，伊利股份成长逻辑没有变化，坚定看好，对应目标价46.75元，买入评级。

　　海通证券称，受制于冷链物流瓶颈、成本过高、以及消费习惯影响，低温奶、常温酸奶难以替代传统白奶。海通证券预测，“常温酸奶空间从过去100亿预计到15年提升为300亿，而同期高端白奶年均35%增长，并未萎缩。”

　　对于进口奶替代问题，双方对于进口奶份额逐步将增长并无分歧，分歧在于乳业龙头OEM占比是否萎缩。

　　海通证券研报表示：“目前进口奶占高端液奶20%左右，5年后高端白奶空间200万吨左右，进口奶占比50%，但其中伊利蒙牛光明OEM的产品占比25%，纯国外进口仅占比25%，并未大幅提升。”

　　光大证券则表示，“进口液奶预计2014年达到30万吨，可比36亿国产奶收入，其在电商渠道只求规模不求短期盈利的商业模式下低价快速渗透，并激发全渠道加快布局进口奶。一方面直接摧毁伊利蒙牛的常温奶概念升级盈利模式，另一方面将逐步替代国产常温奶成为增量的绝对主力。”

　　光大证券进一步指出，进口奶的核心驱动力在于电商模式+终端利润+消费者品牌品质追求，本源在于中国本土资源的稀缺和综合成本较高。

　　海通证券则认为，目前从事进口奶的多为代理商而非品牌运营商，不具备品牌溢价能力，只能打价格战。然而，不可否认，进口奶粉确实具有价格优势。据海通证券研报，进口奶代理商到库成本价9-10元/L，经销商进货价格12元/L，终端价格15元/L；而国产奶以金典为例出厂价格就达到15元/L，终端价格20元/L。

　　对于估值，光大证券参考了转型期的茅台、五粮液和张裕A的估值表现。由于受到进口酒冲击，张裕A业绩自2012年起持续下滑。对应股价上，张裕A从2011年底高位一路下跌，截至目前累计跌幅已超70%。



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