主题：IPO批文下发在即 回到‘计划发行’时代

[B]证监会进行了窗口指导,还建议消减发行规模,事实上已经回到了计划发行时代! [/B]--是个大利好

新一批A股IPO(首次公开发行)，预计将在下周陆续拿到批文。市场人士多预计，这批新的IPO仍会以[B]“低价”发行[/B]。这是因为中国证监会已经对发行人和[B]承销方下达了“窗口指导”，[/B]建议IPO企业不要进行超募、且不要进行老股发售。一投行资本市场部负责人向早报记者表示：“已经完全回到了当年的‘计划发行’时代。”
　　一家已经上报了发行方案的企业6月6日告诉早报记者，[B]前一天接到了证监会的建议，希望能够压缩50%的拟募资额，“这次，证监会来直接跟我们沟通了”[/B]。
　　该企业称，监管机构告诉他们，募资额高就会抬高企业的发行价格，市盈率可能就会高于同业平均水平。出于审慎性监管的原则，可能会延长企业的发行周期。
　　尽管压缩50%拟募资额或仅为个案，早报记者从投行获得的信息也是：为了保证IPO再次重启的平稳，监管层确实已通过窗口指导的方式，向各家拟IPO公司传递了这样一个信息——若出现超募或大量的老股转让，监管层就会对该公司的IPO给予重点关注。“谁都不会愿意自己的项目又出现什么纰漏。”一上海投行董事总经理说道。
　　上述资本市场部负责人指出，证监会的关注点主要就是在于发行价格不能过高、募资量不能过大，原则就是不能引起社会的广泛争议。“比如老股转让，证监会就明确说，IPO原则上是新股发行，而不是给你转老股的。”
　　按证监会窗口指导，今后IPO发行已完全不需要询价，也不需要路演。“只要将募集项目资金额加上发行的费用，再除以拟新发股份数，就是发行价格了。”该人士表示，该种现象确成为了普遍情况，那么新股第四次发行改革的所有措施、包括第三次发行改革的市场化措施，都成了一纸空文。
　　为了推动IPO的市场化发行，第四次发行改革方案，引入了老股转售、主承销商自主配售等新的措施。
　　5月下旬，证监会曾首次实施了IPO的预期管理，明确提出下半年计划只发行100家IPO。综上所述，证监会近期对于IPO实施的所有措施，为的就是显著降低年内IPO的集资规模。
　　在2009年之前，A股IPO基本都遵循的是20倍市盈率的“窗口价”发行。在创业板推出的同时，证监会发布了新股发行体制改革的第一个办法，发行市场化，成为改革的主旨，20倍窗口指导价也随之成为历史。
　　值得关注的是，IPO的推倒重来、回到原点的趋势，却是出现在国家战略层面上，已明确提出要完成IPO审批制向注册制转变的方针政策下。证监会主席肖钢也屡次在公开场合提出，要在2015年完成注册制改革。
　　“几次‘变法’的结果都证明，半吊子的制度，是无法适应现在资本市场的客观环境的。”一接近监管机构人士说道，“还不如直接从计划经济，过渡到市场化的注册制。”


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如属实确实IPO发行远好于预期,扩容压力远低于预期,对市场构成利好.

6月开闸 IPO迎来“窗口指导”
　限制发行价格　缩减发行规模

　　距离最近一起新股发行(海天味业，1月24日网上发行)近6个月的时间之后，新一轮的新股发行将于近期启动。《经济参考报》记者获悉，已过会的部分企业最快有望在本周内获得批文，同1月份的新股发行相比，本轮在3月份修改的基础上，临时进行了“窗口指导”，对包括发行市盈率、超募和老股转让做出了更为严厉的限制。

　　多位投行人士向《经济参考报》记者证实，已经过会的企业被口头要求严格限制发行价格，不得高于行业平均市盈率，同时被建议不要进行超募以及老股转让。一些发行规模较大的企业，如重庆燃气等，还被要求削减发行规模。“这是口头指导，同意这些做法，就给封卷，就给发批文。否则的话暂时就不能封卷。”一位投行人士表示。

　　对于监管部门的上述做法，包括投行在内的一些中介机构颇有异议。上述投行人士对记者表示，在这三条窗口指导的意见下，新股发行询价、路演已无必要，直接用募资规模除以发行股份数量既可，如果超过了行业的平均市盈率，还需要继续向下调整价格。该人士认为，这完全不是市场化的做法，本质上就是一种行政定价。

　　WIND统计数据显示，截至目前，已经过会但尚未发行的企业共计有43家，预计发行股份总数为25.88亿股，预计募集资金总额为219.28亿元。其中，重庆燃气、大中矿业等5家已过会企业的预计募集资金均在10亿元以上。一家首批预披露名单中的企业董秘对《经济参考报》记者表示，从现在的情况来看，企业上市的日期将被再度延后。“今年看来是没戏了，最快也得到明年上半年。”该董秘表示，由于上市时间被迫延后，该公司计划近期在银行间市场发行中票或者短融，先筹集一部分资金。“(中票)利率估计在10%左右，但是现在发行比较容易，时间也只要3个月左右。”他说。

　　然而，在一些专家看来，此次监管部门的“窗口指导”却是一种进步。“如果说(窗口指导)是真的，我是支持证监会的，这是一种进步。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐（财苑）（财苑）对《经济参考报》记者表示，“别把市场化作为一个幌子，拟上市公司和中介机构都是从利益出发，1月份已经试过了，放开发行价格，就是高价发行，就是超募，就是老股东套现。”他认为，搞市场化不是一下子就成功的，中国市场就是一个投机市场，必须有一些临时措施，如果不这样的话，那就是什么都在管，只有价格放开，等于不管。

　　“老股转让是中介机构、拟上市公司鼓动的结果，原来的征求意见里根本没有这一条。”曹凤岐表示，“这样的话怎么保护投资者？一级市场高价发行，二级市场倒挂。市场不是万能的，在中国市场必须要有所管制，不然的话不能稳定市场。”他表示。“必须得慢慢来，当我们原先控制价格的时候，市场是很平稳的，当我们各项制度都比较完善的时候，才能够完全放开价格。现在完全放开，大家都是利益驱动，市场就会乱了。”他说，“证监会想明白了，这些措施是平稳市场的措施。现在还不能完全放开价格，这个市场必须有所控制，才能平稳发展，这叫退一步，进两步。”

　　曹凤岐表示，新一轮新股发行改革总体上向市场化方向迈进了一步，但A股市场还是一个投机心态占主导的非理性市场，包括机构在内的各种投资者都是一种散户的行为特征。他此前建议采取一些行政、市场和法律手段相结合的办法来稳定市场。包括对高于二级市场同行业平均市盈率的新股给予“窗口指导”，根据融资额度和市盈率发行新股，减少网下向机构配售比例，暂停存量发行。

　　来自证监会的统计数据显示，截至目前，沪深两市已经有420家企业进行了预披露，另有35家企业进行了预披露更新。另外，截至6月5日，上交所处于正常审核状态的企业有249家，深交所中小板则有153家，深交所创业板则有217家，目前共计有619家企业仍然在排队等待上市。今年5月19日，证监会首度明确，从6月到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市。这是A股有史以来首度明确发行计划，月均发行则仅为15家左右，远低于市场预期。

　　由于新股发行开闸预期不断强化，打新资金也跃跃欲试。来自中国证券登记结算有限公司的数据显示，从4月中旬至今，沪深两市的休眠账户连续多周减少。从4月18日至今，已有近四万“僵尸账户”苏醒。业内人士分析认为，随着市场活跃度的不断增加，部分“僵尸账户”正在为新一轮的“打新”做准备。

证监会严审IPO募资合理性必要性

证券时报记者 程丹

“证监会建议发行人根据实际情况和需求确定募集资金总额。”一家过会企业的保荐人称，近期他们和发行人一直就发行材料与证监会发行部门进行沟通，主要围绕点为募集金额、老股发售情况以及发行价。

这也得到了多家投行人士的确认。证券时报记者了解到，继此前十多家过会企业按照监管层要求进行补充封卷之后，证监会发行部上周再次通知其他已过发审会的企业沟通发行方案，强调的内容之一就是发行人需再次确认“发行文件中募集数量和项目是真正有需求的，是有必要的”。

根据证监会完善新股发行改革相关措施，将适当放宽募集资金使用限制，强化募集资金合理性的信息披露。新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩，但要根据企业所在行业特点、经营规模、财务状况等因素从严审核募集资金的合理性和必要性。

上述过会企业保荐人指出，监管层并没有明令禁止不得超募、不得发售老股，但从多次沟通的情况来看，监管层对发行价格高低、募资额多少、老股转让比例十分关注，建议发行人从实际需求出发确定募资额，不得大幅设置老股转让比例，市盈率也不要与行业平均水平偏差过大。如此来看，最终获得批文的发行方案将与企业的预披露信息存在较大差异。有投行人士告诉记者，已有部分保荐机构按照新的要求报送了发行计划。

该保荐人预料，此前市场关注的高发行价、高市盈率状况，可能在本轮新股发行中得到改善。

目前，已过发审会的企业共有43家，其中多家企业已按照证监会要求补充封卷，随着新股发行配套措施一一发布，批文下发只是时间问题。

有项目已在预披露更新环节的一位保荐代表人称，现在存在很多不确定性因素，包括股指表现等，监管层可能根据发行人的准备情况选择合适的下发批文时机。

与此同时，已有455家企业进行了预披露或预披露更新，占目前排队企业总数的七成以上。截至6月5日，在审排队企业数量为619家，其主板排队企业249家，中小板排队企业153家，创业板排队企业217家。

此外，终止审查企业也在不断增加，仅上周又有3家企业离开首发排队行列，它们分别是青岛武晓集团股份有限公司、广西南城百货股份有限公司和郁金香广告传播（上海）股份有限公司