主题：上汽集团：销量增速好转 大众通用表现佳

一、事件概述

公司发布2014年5月销量数据：5月销量45.5万辆，同比增长12.4%，环比下滑1.3%；累计1-5月销量243.9万辆，同比增长12.6%。

二、分析与判断

5月销量同比增长12.4%销量增速有所好转

公司5月汽车销量增速有所好转，销量同比增长12.4%至45.5万辆，环比小幅下滑1.3%。其中，上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱，5月销量增速分别为24.8%、13.7%、-4.5%、5.4%。预计5月狭义乘用车销量增速约10%，上海大众、上海通用销量增速超行业，我们判断主要由于上海大众车型需求旺盛、上海通用新车型有所贡献所致。

上海大众销量同比呈现较快增长上海通用销量增速有所好转

上海大众5月销量14.5万辆，同比增长24.8%，环比下滑2.1%。上海大众增量主要源于途观需求旺盛，5月销量同比增长49.5%。此外，新车型与次新车型贡献销量增量：新桑塔纳持续放量（5月销量2.4万辆），朗行、斯柯达昕锐与野帝5月销量分别为1.0万辆、0.7万辆与0.2万辆，此几款车型均为A级与A0级，盈利能力将弱于增速放缓的B级车，预计盈利增速将慢于销量增速。

上海通用5月销量14.0万辆，同比增长13.7%，环比增长4.7%。上海通用销量同比增速有所好转，增长主要源于：新君威5月销量同比增长46.9%，别克GL8平稳快速增长（5月销量同比增长19.9%至0.7万辆），凯迪拉克XTS带来销量增量（凯迪拉克5月销量同比增长59.2%至0.6万辆），以及新车型雪佛兰创酷上市仅1个多月，5月销量达0.5万辆。上海通用2014年销量目标为力争突破160万辆。

上汽通用五菱销量同比增速持续收窄自主品牌增长乏力

上汽通用五菱5月销量13.9万辆，同比增长5.4%，环比下滑4.9%，增量主要来源于五菱宏光与次新车型五菱宏光S，五菱宏光5月销量同比增长11.1%至3.0万辆，五菱宏光S5月销量达2.0万辆，受益于城镇化，预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升，2014年销量目标为180万辆。自主品牌5月销量1.7万辆，同比增长4.5%，环比增长6.4%，仅MG5同比正增长，其余车型均呈现负增长，车型有所老化带来销量增速放缓。

三、盈利预测与投资建议

未来两年公司进入产品投放期+推出电商平台“车享网”+上海国资改革+低估值有望成为公司未来股价催化剂。预估14-15年EPS 2.48与2.76元，对应PE分别为5.8与5.2倍，维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示

经济增速下滑风险；行业销量数据不如预期风险


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