主题：小天鹅大股东要约收购点评:核心资产地位确立,未来业务协同效应提升

投资要点
事件:美的集团股份有限公司拟向无锡小天鹅股份有限公司全体流通股股东发出占总股本20%的收购要约,以进一步提升美的集团和小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争力(具体见表1)。
点评:
要约收购后小天鹅作为洗衣机核心资产的地位确立。美的集团原先直接及间接持有小天鹅40.08%的股权,本次要约收购若全部完成,美的集团持股比例将达到60.08%,接近持有“合肥美的”的股权比例。我们认为要约收购后小天鹅作为洗衣机核心资产的地位将确立。
要约收购完成后我们或将看到公司业务更积极的变化。我们在以往的报告中多次强调,公司的内部效率的明显提升。不过,在美的调整并发力市场以来,洗衣机业务确实是明显落后于美的系下其他业务,此次要约收购或许能够对此进行解释。美的在收购书中明确提出要约收购后,将进一步提升美的集团和小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争力。我们认为公司在经过近两年的恢复已具备能力,要约收购后我们或许将看到公司业务更积极的变化。美的此次收购15%的溢价率便是对公司价值的认可。
投资建议:我们认可公司在新战略道路上的持续努力,内部效率的提升在13年的报表上已经得到充分体现。一季度公司毛利率、净利率大幅提升表明公司已进入收获期,我们也在一季报的点评中上调公司评级至“买入”。此次要约收购后公司作为洗衣机核心资产的地位确立,后期我们或将看到公司业务更积极的变化。我们暂时维持公司2014-2016年0.95元、1.14元、1.37元的EPS预测,目前股价对应PE为10倍、8倍、7倍,要约收购价对应PE为11倍、9倍、8倍,维持公司“买入”评级。此外,此次现金要约收购若全部完成,将美的14年EPS由2.27元增厚至2.30元,继续推荐“美的集团”。
风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧

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