主题：中国国航：正在经历最困难的阶段

08年上半年公司实现每股收益0.11元，与去年同期基本持平，比我们预期的高0.02元。高于预期的主要原因是公司在财务结构上提高了美元负债水平，享受的汇兑收益高于预期。上半年公司主业每股亏损0.01元，比去年同期下降0.07元。每股汇兑收益0.12元，同比增加0.07元。

　　维持中性评级。下调08-10年公司每股收益0.16元，0.25元，0.31元(调整前分别为0.28，0.35，0.65元)。公司正在经历最为困难的阶段:需求下滑，成本提升;未来，面临情况将有所好转，三季度后，预计业务量增速将有所恢复;国内航油价格已经基本与国际油价接轨，继续上调可能性较小，国际油价已从高点下降21%，下行趋势尚待时间确认;目前，公司PB为2.1倍，AH股价差虽缩至68%，相对其他行业仍然较高。建议静待股价对基本面情况完全反映后，投资价值的出现。



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