主题：上海机场:资产注入稳步推进

投资要点
事件:
近日,民航局同意将浦东机场的高峰小时容量标准调整为74架次。调整后的容量标准自2014年7月1日起执行。同时公司控股股东上海机场(集团)有限公司及公司已分别根据相关监管要求及各自实际对未履行完毕承诺进行了规范,集团公司正在向相关政府部门争取以“作价出资”方式对相关土地进行处置,并继续努力推进核心资产上市工作。
点评:
第四跑道开始启用,高峰小时容量扩容。浦东机场目前高峰小时容量在65架次左右,平均日小时容量在58架次左右,对于浦东机场而言,它的容量瓶颈不在于它的三条跑道和T1、T2两个航站楼的运营能力,而是本身紧张的时刻资源。本次浦东高峰容量调整为74架次,扩容幅度13.8%,将对浦东未来时刻资源的释放和起降次数、客流量等运营数据带来积极影响。本次高峰小时的容量扩容主要来自于空域结构的优化和空管保障能力的提升以及第四跑道的启用(2014年7月1日起浦东机场向集团公司开始租赁浦东机场第四跑道,预估2014年度租金为7206.18万元)。考虑到夏季雷雨多发同时夏秋季航班换季已经结束,2014年夏秋季浦东机场小时航班时刻安排不超过70架次。因而本次高峰小时扩容的积极影响可能会在2015年冬春季换季之后开始明显显现。
浦东机场高峰小时容量扩容,有助于承接虹桥机场溢出流量。上海一市两场的结构,注定了其空域需要大规模的协调。从地面运营资源来讲,上海浦东国际机场已经有了三条跑道,第四跑道马上启用,第五跑道正在建设。而虹桥机场处于上海市区无法新建跑道,同时由于空域、跑道、航站楼产能濒临极限,目前时刻资源已经无法再大幅增加。本次浦东机场高峰小时扩容只是一个开始,浦东机场将作为未来上海航空市场发展的主要国际枢纽机场,承接虹桥机场的溢出流量。浦东机场起降次数、旅客吞吐量分别占整个上海市场的60.33%、57.16%,随着浦东机场第四跑道、第五跑道的充分利用和卫星厅的启用,浦东机场在上海市场的份额占比亦将大幅提升。目前上海市场的外航航班和货运航班都放在浦东机场,伴随上海自贸区的逐步推进、迪斯尼即将启用和上海本身航空旅游商务市场和国际航空枢纽的快速发展,浦东机场将充分受益上海地区未来航空客货流的增长。
相比国内国际大型机场,浦东机场高峰小时容量未来仍有较大提升空间。浦东机场地面硬件资源正在扩建,有没有足够的空域资源,将是上海浦东机场发展的关键。横向比较来看,2013年夏秋季,首都国际机场高峰小时已经达到了93架次。以其三条跑道的基础来看,首都国际机场的资源利用水平已经达到了国际先进水平(与法兰克福、香港相当);广州白云机场两条跑道2013年高峰小时容量达到68架次;厦门机场一条跑道2013年高峰小时容量32架次;而浦东机场调整前三条跑道的高峰小时只有65架次。虽然上海浦东国际机场现有跑道中第一跑道和第三跑道之间间距为460米,系近距离跑道。这与首都国际机场三条跑道均可以独立运行有差异,但是从对比来看,未来伴随空域结构的优化、空管保障能力的提升以及第四跑道的充分利用,浦东机场高峰小时容量未来仍有较大提升空间。同时依照国际经验,国外主要机场均24小时运营,国内一般是7-23点运营,因此从日起降架次的角度而言,包括浦东机场在内的国内大型机场的高峰小时容量还远远没有达到极限。
土地“作价出资”方式是国企改革的一种普遍方式。近期,根据中国证监会《上市公司监管指引第4号-上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》,浦东机场及机场集团披露了公司和相关方全部未履行完毕承诺的相关情况及履行进展情况:集团公司正在向相关政府部门争取以“作价出资”方式对相关土地进行处置,并继续努力推进核心资产上市工作。土地使用权作价出资是国有企业改革中特有的一种土地处置方式,是指国家以一定年期的国有土地使用权作为出资投入到改革后的新设企业,该土地使用权由新设企业持有。企业可依照土地管理法律、法规关于出让土地使用权的规定转让、出租、抵押土地使用权。土地使用权作价出资形成的国家股股权由国有资产投资主体委托有资格的国有股权持股单位统一持有。机场土地“作价出资”方式注入上市公司是上海机场国企改革的积极尝试,可以加快转让土地资产的速度和大幅降低期间费用,但在土地处置方式和土地价格方面预计仍将和政府和集团层面进行进一步协商,仍然存在进程上的不确定性。
资产注入承诺稳步推进,国企改革任重道远。作为仅次于央企的第二大国资系统,上海国资是上海加快“四个率先”、建设“四个中心”和社会主义现代化国际大都市的重要力量。本次上海国资改革将存在潜在的三个改革思路:监管领域的思路转变、优化国资结构与产业布局、市场化的激励机制与创新容错机制。母公司上海机场(集团)有限公司作为上海国资委旗下的监管企业,势必会受上海国资改革影响,加快管理机制改变,提升效率与竞争力。上海机场也将因此受益于改革的进行。资产注入不仅仅是上海机场集团的股改承诺(上海机场集团在2006年初上海机场股改中,追加承诺“上海机场集团未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产”),同时上海机场作为体量比较大的上市公司,证券化之后有利于提高整体的证券化率。集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等丰富资产。如果这些资产注入上市公司将很大提高集团资产证券化率,符合国资委的计划预期。
盈利预测与估值:我们预测公司2014~2016 年EPS 为1.14、1.31、1.49元,对应PE 为11、10、9 倍。从产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、自贸区、迪斯尼预期、税改负面影响消除等角度来看,我们认为上海机场是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种,维持增持评级。
风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

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