主题：美国乙烷出口对我国石化行业产生颠覆性影响

投资要点
过去几年页岩气革命带来了美国气头石化路线的兴起,乙烷脱氢路线占比达到90%以上,完全替代了石脑油路线。但由于气头路线基本不副产C3\C4。这就造成全球的供给紧张。所以我们看好该产业链,海越股份、东华能源、齐翔腾达等相关个股此前涨幅均超同期石化指数。
但展望未来,我们预期美国乙烷出口量将可能有较大增长,这可能将使仅局限于美国本土的石化原料轻质化扩散到全球,对全球的石化格局可能产生颠覆性效应,分析原因如下:
乙烷供给端:随着页岩气革命的深化,预期其副产乙烷未来3年将翻倍增长,新增供给预计超过5000万吨/年。乙烷需求端:其下游主要用作石化原料生产乙烯,预计2018年新建产能投产前基本是零增长,而18年后预期增量也只有40%。
结:考虑到目前乙烷已经严重过剩,30%都要回注,因此未来三年乙烷过剩量预计将会从目前的1500万吨扩大到6500万吨,唯一的途径可能就是出口。
乙烷出口经济性更胜丙烷:目前美国出口局限于丙烷,主要是丙烷一直都在出口,前期投入比较小。但乙烷出口前期投入很大,需要新建基础设施(7.1亿美元,丙烷的2倍);新建专用运输船(单船高达1.2亿美元)。但由于美国丙烷过去几年出口量大幅增长了接近3倍,所以价格和全球逐步接轨,导致乙烷与丙烷价格比从2012年初的75%下降至目前的仅为30%。相比之下目前乙烷出口套利空间预计是丙烷的5倍以上,有望将成为未来出口的主力军。
美国乙烷出口的第一步可能将是欧洲,目前和油头路线相比,欧洲乙烯装置用美国乙烷作原料的生产成本可以下降363美元/吨,因此进口动力很足。去年英力士已经进口了100万吨,今年欧洲已有4套装置改造成乙烷进料,预计总计可以消耗400万吨/年。如果全部另外21个沿海的炼厂都改造成乙烷进料,则预测总计乙烷需求可以达到1000万吨/年。
投资策略与建议:
如果对美国乙烷出口的预测成立,那么过去几年轻质化的逻辑会得到极大的加强。目前全球四大石化产地中,中东和美国早已实现了原料的轻质化,如果欧洲也步其后尘,则以我国为代表的东亚产能将可能成为全球唯一的C3、C4生产商。届时全球的丙烯和丁二烯的供给将可能大幅收缩,这对我国的相关生产商将有望形成利好,预期齐翔腾达
(002408,未评级)、海越股份(600387,买入)、东华能源(002221,未评级)及丙烯酸龙头等企业有望受益。
风险提示
美国乙烷出口进度低于预期,欧洲乙烷接受设施建设和炼厂改造低于预期。

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