主题：中国石化点评：调整目标价格

维持评级。我们将H 股目标价格由7.73港币小幅上调至7.90港币，仍然相当于10.8倍09年市盈率。我们对H 股维持同步大市评级。

　　
　　 投资者在7.18港币或以下的价位可以考虑买入。

　　
　　 对于A 股，我们仍然将A 股目标价格设定在较H 股溢价70%的水平，因此也将目标价格由11.56元上调至11.80元人民币。我们对A 股维持优于大市评级。

　　
　　 补贴收入下降。我们将中国石化08年盈利预测下调28%，因为公司下半年的补贴收入可能下降。盈利的大幅下降使得公司削减了08年的资本支出计划。尽管如此，我们维持对A 股的优于大市评级，维持对H 股的同步大市评级。

　　
　　 进口原油增值税退税比率可能削减。根据《南华早报》，中国政府已将进口原油增值税退税比率由2季度的75%削减至3季度的40%。虽然公司在昨日的分析员会议上未能对此进行确认，公司表示补贴水平将随着油价以及炼油业务的盈利能力而变化。因此，我们认为该新闻应该属实。

　　
　　 削减资本支出。考虑到恶化的经营环境，中国石化将08年资本支出计划削减了至少7%。主要项目也有不同程度的推迟。

　　
　　 普光气田推迟投产。5.12汶川地震使得普光气田开发以及天然气处理厂及管道建设推迟。部分设施受到破坏，需要维修。大型设备运输受阻也使得天然气净化厂铁路建设延误。因此，该项目投产时间已于08年底推迟至09年1季度。公司因而将08年天然气产量目标下调8%至82.8亿立方米。

　　
　　 下调08年盈利预测。考虑到进口原油增值税退税下降以及天然气产量减少，我们将中国石化08年盈利预测下调28%。在将2010年2季度成品油价格下调幅度预测由500元/吨调整为700元/吨以及其他微调之后，我们还对2009及2010年盈利预测也进行微调。



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