主题：市场需向上突破契机

华泰长城期货研究所 尹波

　　上周二至本周三，上证综指和沪深300(2148.01,5.160,0.24%)指数日内走势反复出现低开或盘中调整后反弹的走势，且运行重心小幅上移，多头看起来仅占据非常微弱的优势。但这种上冲乏力的走势最终在本周三被一根放量中阴线所打破，并在周四和周五有所企稳。当前较为确定的正面因素“经济阶段性企稳回升、政策面偏暖、资金面中性偏宽松”等虽然对市场的底部构成一定支撑，但边际改善的量变尚无法引致多头占据压倒性优势的质变，市场只能在反复拉锯中消耗。在这种局面没有被打破之前，市场将延续“权重股搭台，中小盘(2826.60,28.280,1.01%)题材股唱戏”的运行特征。

　　近期市场的积极因素比较明确，如宏观经济阶段性企稳回升，政策面偏暖，资金面中性偏宽松，市场的扩容发行节奏也稳步有序等，但这些因素仅能维持市场的窄幅震荡走势。此外，当前市场所面临的一些困扰使得近来投资者谨慎情绪明显升温：首先，在宏观经济周期“三期叠加”的背景下，虽然以金融服务、有色金属(3296.45,24.480,0.75%)和煤炭等为代表的传统蓝筹股确实估值较低，但投资者对其缺乏信心和热情。其次，A股投资者将“追逐成长，以小为美”发挥到了极致，这导致中小板(720.00,0.000,0.00%)和创业板(382.00,0.000,0.00%)股票被系统性高估，而在经历了2013年的牛市行情之后，估值天花板不可避免地会压制其进一步的上行空间，中小票也陷入了“滞涨”困境。再次，存量资金博弈心理暗示对市场情绪的压制不可小觑，二季度以来，传统权重板块中也不乏表现较好的板块，但市场往往呈现此消彼长的态势，因此市场无法共振形成合力。最后，一级市场的无风险套利机会也进一步加剧了市场的资金争夺。

　　从自上而下的角度来看，市场面对的积极因素偏多，且有望支撑市场参与博弈的热情。但从风格板块表现来看，如果不存在特别好的契机，寄望蓝筹股表现推动市场大幅上行并不现实。预计中长期的投资机会仍将集中在中小票当中，但阶段性的调整风险也必须警惕。当前沪深300指数市盈率所对应的风险溢价位于历史最高区域，中小板和创业板尤其是创业板绝对估值在今年经过一定幅度的调整之后有所回落，但与大盘间的相对估值依然不低。根据朝阳永续数据，市场对于主板2104年盈利增速预期为26%左右，中小板和创业板则分别为55%和75%左右，而一季度中小板和创业板业绩增速分别为-0.84%和17.6%，未来创业板公司业绩增速预期面临下调风险。

　　本周期指持仓数据转显示多空优势反复转换，但当前时点宜以中性态度对待。周三之前，主力席位增空力度并不比增多力度强很多，但是周三一个交易日主力席位在IF1407上大举增空近6000手，这同时也使得市场整体的净空持仓量增加逾2300手，而且中信期货、国泰君安、广发期货和光大期货增空的力度都不小，主力多空博弈的力量对比立见高低。但另一方面，与6月20日左右逾3万手的净空单规模相比，本周期指主力席位的净空持仓规模还存在一定的差距。而且周五净空持仓再次出现了显著下降，空头范围有所弱化。主力席位持仓数据短线波动特征明显。

　　综上所述，短线市场或将继续呈现窄幅震荡走势，并等待方向选择。虽然自上而下来看，市场的下行空间不大，但中小盘股票的阶段性和结构性风险依然需要警惕。中小盘尤其是创业板下半年宽幅震荡或将常态化。从中长期来看，在经济转型的大背景下，股市行业市值结构最终将向经济结构看齐，创新成长依然是市场永恒的主题。期指操作策略上，在市场越来越逼近重要技术关口并面临方向选择的背景下，谨慎的投资者可静待方向明确后再做决断，擅长把握短线波动的投资者则可适当进行短线交易。


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