主题：机构：或迎来牛市起点

从以往走势来看，新增资金的进场，可能为了建仓等目的而往下打压股指。但是，打压的目的还是为了获得更多的筹码，为了未来的指数回升。因此，只要A股市场成交量持续放大，只要新增资金稳步进场，那么，A股就有望迎来一波中级弹升行情。

　　A股或迎来牛市拐点

　　据此可以推测，A股市场在近期的确面临着一个趋势性的拐点，上证指数可能会依靠2000点的支撑，先图谋站稳2050点，然后再渐渐聚集力量冲击2100点、2150点。只是，由于高估值以及半年报业绩的压力，创业板的走势相对低迷一些。

　　因此，在操作中，建议投资者也需要跟随当前资金的动向改变操作策略，尽量远离大市值、高估值且业绩增速放缓的品种；可以适量跟踪估值优势与业绩成长趋势均较为乐观的品种。就目前来看，一是契合了产业政策导向的品种，包括新能源动力汽车的锂电池产业链、航天军工产业链、特高压以及高铁等微刺激受益品种；二是业绩有望持续超预期的品种，比如说煤炭价格持续下跌，电力股的盈利能力可能持续超预期。


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　不少人认为数据不好行情就起不来，只有到四季度数据好了行情才会展开，我想经济状况若真如此，四季度行情就该结束了。股市是投资于未来，投资者为憧憬而折腾，当现实印证投资者预期的时候，行情反而发生转折，只有在超级大行情时期，股市才会与实体经济同步。

　　外贸增长趋势或已逆转

　　6月份统计指标本周仅公布了贸易和价格数据。从贸易数据看，出口增长7.2%，进口增长5.1%，比5月份有所提高，特别是出口复苏的加速为中国经济增加了一线希望，但是由于去年基数问题（去年6月比5月低4个百分点），实际上6月出口数据低于5月，外贸实际出现了下行趋势。

　　从价格指数看，我国经济忧喜参半。CPI指数同比2.3%、环比-0.1%，均比上月回落，从定基指数看，也出现稳中趋降态势，但PPI走势弱于预期。6月份PPI同比下降1.1%，比5月份收窄，但环比下降0.2%，比5月份扩大，如果从长期趋势看，PPI定基指数持续下行，没有任何改善迹象，所谓经济企稳回升的趋势并不显著，经济增长的动力依然不足。

　　从产业链上看，采掘业价格加速下行，表明尽管政府启动基建等微刺激措施，但对资源的需求非常疲弱；原材料和加工业价格下行趋势依旧持续，只是下行速度有了微弱减轻，微刺激效果没有得到明显印证，至少从可持续性来看，依然后劲不足。

　　在这个价格体系映衬下，下周公布的其他经济数据，即使有所改善也不会提振信心，因而政府继续实行经济刺激和货币宽松，应该是顺理成章的事情。构成我们看好股市的逻辑基础不是经济现状有多大改善，而是因为最恐慌的时期已经过去，政策的转向已经出现，不断刺激的措施有望陆续出台，M1增速将逐月走高，投资者的情绪将为之转变。中国股市的中级反弹基本是由政策变化推动的，在政策面、资金面和情绪面全面改观的情况下，全面反弹行情将如期而至。

　　从大盘股到小盘股的反弹

　　与以往的反弹不同，这次反弹应该是一轮从大盘股到小盘股、从主板到创业板、从周期到消费，包括各类板块的一次全面反弹，只是各个板块反弹的时间和力度有所差异。反弹第一阶段，创业板和科技股发挥了先锋作用，主要板块出现了20%左右的涨幅。第二阶段航天军工类股票接过领涨大旗，也出现接近20%的涨幅，而随着宏观数据的披露，一批周期类的股票也会绝地反击，出现大幅上涨。下一阶段引领市场反弹的板块将依照行业景气度展开，首先是价格触底回升的行业。从6月数据看，价格反弹较快的行业是化纤制造、有色金属冶炼和加工、石油天然气开采、木材加工、农副产品加工五大行业，其价格走势如图2所示。

　　其次，有些行业尽管价格依然下行，但其上游价格跌幅更大，导致行业毛利增加，股价依然率先上涨。毛利增加较快的行业主要是：钢铁冶炼、有色金属加工、化纤制造、水泥制造、火力发电。部分行业利差走势如图3所示。

　　地产松绑稳定剂

　　导致市场情绪改变的另一个重要原因是房地产限购政策的解禁。由于一般的刺激政策已经不足以对冲房地产下行压力，政府正在陆续放松各地限购政策，截至本周已经有三个城市明确取消限购政策，相信从下周开始将会有更多的城市效仿跟进，一个燎原之势已经不可阻挡，与之配合，房地产板块也出现震荡上扬走势。可以说，只要房地产板块能够止跌回升，这股市就没有什么不能上涨的板块了。

　　客观地说，这一轮股市上涨就是一轮中级反弹，其动力就是估值、政策、货币、情绪等多种有利因素的叠加、共振。由于各种因素耦合点集中，爆发的力度会稍强一些，我估计这轮行情会持续两个月左右，反弹力度大约300点，在上证指数2280点以上，进入风险区。由于限购放松解决不了房价下行的趋势，中国经济的长期减速也难以逆转，在9月份以后，A股市场还会随全球股市进入回落周期。

　　投资者应该把握好这次反弹的节奏，不可盲目悲观，也不必一味追高，板块轮动，耐心潜伏，渐近买入，逢高出局。

　中国证监会11日就修订《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》）、《上市公司收购管理办法》（以下简称《收购办法》）向社会公开征求意见。此次并购重组新规是贯彻落实国务院关于简政放权、促进企业兼并重组的要求，适应当前国民经济“转方式、调结构”战略调整的重要举措，对促进上市公司行业整合和产业升级，推动并购重组市场发展具有重要意义。

　　两个办法的修订，立足于充分发挥资本市场促进资源流动和优化配置的基础性功能，推进并购重组市场化的总体要求，结合并购重组市场发展过程中的经验总结，以“放松管制、加强监管”为理念，减少和简化并购重组行政许可，在强化信息披露、加强事中事后监管、督促中介机构归位尽责、保护投资者等方面作出配套安排。

　　亮点一：大幅减少事前审批涉及发行仍要核准

　　分析人士指出，“放松管制、加强监管”，减少和简化并购重组行政许可是本次改革的一大亮点。

　　首先，大幅取消上市公司重大购买、出售、置换资产行为审批。“上市公司重大购买、出售、置换资产行为审批”行政许可是《国务院关于确需保留行政审批的项目设定行政许可的决定》（以下简称《国务院412号令》）第395项明确的行政许可事项，本次《重组办法》对不构成借壳上市的上市公司重大购买、出售、置换资产行为，全部取消审批。需要说明的是，“上市公司发行股份购买资产核准”行政许可是《国务院412号令》第400项明确的行政许可事项，根据《证券法》现行规定，上市公司发行新股用于并购重组的，因涉及发行行为，不论是否达到重大标准，仍须报经核准。

　　其次，取消要约收购事前审批。收购人在向证监会报送要约收购报告书之日起15日，若证监会未表示异议的，收购人可以公告收购要约，证监会不再出具无异议的批复文件。

　　同时，取消两项要约收购豁免情形的审批：第一，考虑到因取得上市公司发行新股而取得控制权的情形已经过审核，仅需对收购人资格等少数关注点进行审核，取消该情形的行政许可，改为自动豁免。第二，对于证券公司、银行等金融机构在其经营范围内依法从事承销、贷款等业务导致其持有一个上市公司已发行股份超过30%的豁免，如相关方没有实际控制该公司的行为或者意图，并且提出在合理期限内向非关联方转让相关股份的解决方案，取消行政许可，改为自动豁免。

　　亮点二：不鼓励借壳主板、中小板借壳上市标准与IPO等同

　　按照2008年11月施行的《关于破产重整上市公司重大资产重组股份发行定价的补充规定》，上市公司破产重整中涉及发行股份购买资产的，允许相关各方不再执行20日均价的规定，可以协商确定发行价格。

　　从五年多的实践看，破产重整的协商定价机制虽然促成一些危机公司进行发行股份购买资产，但给并购重组市场带来了不利影响。一方面破产重组实行协商定价，不符合严格退市制度，不鼓励借壳上市的总体政策导向。另一方面协商定价机制强化了投资者对ST或*ST公司被借壳的预期，推高了这类公司的股价，不利于优胜劣汰。本次修订为遏制对破产重整公司借壳上市的炒作，废止了《补充规定》的协商定价机制，破产重整公司发行股份购买资产适用与其他公司相同的定价规则。

　　此外，本次改革在规章层面明确借壳上市标准与IPO等同，禁止创业板公司借壳上市。同时将借壳方进一步明确为“收购人及其关联人”，进一步防止规避行为。从最近3年的借壳案例看，购买资产并不仅仅是向收购人，有65%的案例是向收购人及其关联人一同购买，虽然实践中已将关联人一并视为借壳方，但规则上没有明确，存在模糊地带。为防止收购人在取得控制权后通过其关联人注入资产而规避监管，将借壳方明确为“收购人及其关联人”。

　　亮点三：定价机制更为灵活从20个交易日拓展为“三选其一”

　　目前，上市公司发行股份定价应当不低于董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价。该规定的初衷是防止公众股东权益被过度摊薄，在制度推出初期具有积极意义。但随着实践发展，这种定价模式的缺陷逐渐显现，比如该规定过于刚性，在市场发生较大波动，尤其是股价单边下行时，资产出售方容易违约。

　　本次考虑到资本市场并购重组的市场化需要以承认市场定价为基础，修订内容包括：

　　一是拓宽定价区间，增大选择面，并允许适当折扣。定价区间从董事会决议公告日前20个交易日均价拓宽为：可以在公告日前20个交易日、60个交易日或120个交易日的公司股票交易均价中任选其一，并允许打九折。

　　二是引入可以根据股票市价重大变化调整发行价的机制，但要求在首次董事会决议的第一时间披露，给投资者明确预期。

　　亮点四：丰富支付工具明确审核分道制的工作机制

　　为了落实《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》（以下简称14号文）和《国务院关于开展优先股试点的指导意见》，明确优先股可以作为并购重组的支付手段，《重组办法》新增上市公司发行优先股购买资产或者与其他公司合并。

　　此外，按照14号文要求，为进一步增强资本市场对并购重组的支持、丰富并购支付和融资工具，新增“鼓励依法设立的股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金、并购基金等投资机构参与上市公司并购重组。”“上市公司可以向特定对象发行可转换为股票的公司债券、定向权证，用于购买资产或者与其他公司合并”。

　　同时，进一步明确了审核分道制的工作机制。按照14号文关于“实行上市公司并购重组分类审核”的要求，增加“中国证监会审核上市公司重大资产重组行政许可申请，可以根据上市公司的规范运作和诚信状况、财务顾问的执业能力和执业质量，结合国家产业政策和重组交易类型，作出差异化的监管制度安排，有条件地减少审核内容和环节。”的规定。

　　亮点五：加强事中事后监管保护投资者权益

　　为防止出现监管真空，《重组办法》、《收购办法》在加强事中事后监管、强化信息披露、完善市场主体约束机制、督促中介机构归位尽责等方面作了重点修订。

　　首先，继续加强信息披露监管，强化事中监管手段。上市公司应当在报告书中充分说明并披露其从事本次交易符合现行相关法律法规的要求，审核部门主要关注信息披露的准确性和完整性。为做好取消审批后的衔接，除保留关于公告重大资产重组报告书等信息披露要求外，明确规定证监会可以根据审慎监管原则，责令上市公司按照《重组办法》的规定补充披露相关信息、聘请独立财务顾问及其他证券服务机构补充核查并发表专业意见，在补充披露、发表专业意见前应暂停交易。同时，《重组办法》在发行股份定价、标的资产定价等方面也进一步强化了信息披露要求，为投资者决策提供更充分的参考。

　　其次，对中介机构加强事中事后监管。新增条款强调，中介机构及其人员不得教唆、协助委托人编制虚假的交易报告或公告，不得从事不正当竞争、谋取不正当利益。在重组程序中，强化律师对股东大会的合规把关责任，要求其必须对会议程序、表决结果等事项出具明确意见并公开披露。对中介机构加强事后督导，各类证券服务机构及其人员存在违法违规情形的，在按要求完成整改之前，不得接受新的并购重组业务。

　　第三，对重组的交易各方强化事后监管。控股股东及其关联人或者拟借壳上市的收购人作为发行对象的，应当公开承诺，如重组后股价低于发行价达到一定标准的，其持股锁定期自动延长至少6个月。上市公司重组因定价显失公允、不正当利益输送等问题损害上市公司、投资者利益的，可以责令暂停或停止重组活动，对有关责任人采取监管措施、进行行政处罚。有关单位和个人从事虚假重组、提供或披露虚假信息的，在案件调查结论明确之前，不得转让其在该上市公司拥有权益的股份。

　　第四，加强投资者权益保护。引导重组交易对方公开承诺依法赔偿因其虚假披露对投资者造成的损害。明确规定涉嫌违法违规的单位和个人，应当严格履行其所作承诺，在案件调查结论明确前不得转让所持股份。引导建立民事赔偿机制，要求重组交易对方公开承诺，其提供的信息不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，否则将对上市公司和投资者依法承担赔偿责任。要求股东大会必须提供网络投票方式。要求单独统计并披露中小投资者（除上市公司的董事、监事、高级管理人员外，单独或合计持股5%以下的股东）的投票情况。明确律师对股东大会表决过程和结果出具独立鉴证意见。要求公司董事会分析重组交易对当年每股收益的影响，对因重组摊薄每股收益的情况提出填补回报的具体措施。

　证监会新闻发言人邓舸11日在新闻通气会上表示，近期相关部门对RQFII额度的具体操作进行了简化，增加额度使用的便利性，证监会对此表示积极欢迎。下一步，证监会将继续与相关部门保持密切沟通，完善各项制度，进一步扩大QFII、RQFII规模，引入更多境外长期资金，扩大资本市场改革发展。同时，证监会有关部门正在研究起草支持期货及衍生品行业创新发展的意见，并将在广泛征求并充分吸收各方意见后正式发布。

　　邓舸表示，近年来，随着我国期货市场快速发展，期货公司的合规状况、资本实力和服务实体经济能力显著提升。与此同时，期货公司的业务范围也逐步拓宽，期货投资咨询业务、资产管理业务和风险管理子公司业务相继推出，初步改变了过去单一的经纪业务模式。总体来看，我国期货行业的创新发展已经具备了良好的基础和条件。

　　邓舸指出，推进期货经营机构创新发展，是证监会贯彻落实《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发〔2014〕17号）的重要内容。此前，证监会分别于5月15日和6月13日发布了《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》和《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》，明确了今后一段时期推进证券业和基金业创新发展的总体原则、主要任务和具体措施。为了提高期货行业竞争力，促进中介机构创新发展，证监会有关部门正在研究起草支持期货及衍生品行业创新发展的意见，并将在广泛征求并充分吸收各方意见后正式发布。

　　有媒体报道，券商业首张“资金归集”牌照已经下发。对此，邓舸表示，经核实，上述报道与事实不符。海通证券的有关做法，实际上是证券公司与第三方支付机构合作，利用第三方支付机构的支付功能，提升客户体验的探索。媒体所说的“资金归集”，是指客户将存放在多家银行的资金，转入到第三方支付机构为其开立的账户，第三方支付机构在其中起到了资金归集的作用，海通证券并不持有支付牌照。

尽管今年A股市场跌宕起伏，但仍有不少公司重要股东增持护驾。据本报数据中心统计，今年以来，沪深两市共有267家公司涉及增持，累计增持63.37亿股，涉及金额达396.40亿元。回顾今年以来的增持大戏，其中不乏值得关注的亮点。

　　股权争夺推动股东增持

　　典型代表：万科A（行情，问诊）、新黄浦（行情，问诊）、长园集团（行情，问诊）等

　　在今年近400亿元的增持潮中，围绕股权争夺上演的增持战亮点多多。据本报数据中心统计，今年增持额超10亿元的10家公司中，万科A、新黄浦、农产品（行情，问诊）、金融街（行情，问诊）等5公司大股东均因股权或主动或被迫大举增持。

　　为应对潜在的被举牌、被收购的威胁，万科A事业合伙人今年频频增持。截至目前，盈安合伙已累计六度增持2.11万股，增持金额达17.97亿元。同时，盈安合伙表示将继续增持A股股票。新黄浦的增持则像一场混战。自今年3月中科创首次举牌以来，新黄浦已经数次易主。从变动次数来看，今年来累计增持41次，共动用16.73亿元资金。

　　此外，金融街为反击安邦财险，其大股东北京金融街投资（集团）有限公司也两次增持9658.19万股，动用资金约5.4亿元。长园集团和沃尔核材（行情，问诊）、中百集团（行情，问诊）和永辉超市（行情，问诊）纷纷在二级市场上打响了争夺股权的增持战。

　　业内人士认为，今年通过二级市场连续增持举牌获得上市公司控股权的案例频频出现，反映出A股部分板块和公司的估值优势对产业资本的吸引。对于上市公司而言，如何抵挡“野蛮人”的进攻需要仔细考虑。

　　QFII连续增持蓝筹

　　典型代表：保险、银行等金融股

　　尽管A股市场震荡起伏，上证指数也不见起色，QFII等外资却频频增持蓝筹股。统计显示，中金公司北京建国门外营业部、海通证券（行情，问诊）国际部等3家“QFII大本营”，今年以来通过大宗交易平台进行了89次操作，合计买入46只大蓝筹股的3.39亿股票，累计金额达29.28亿元。与此同时，一季报数据显示，QFII在一季度末持有上述大部分蓝筹股。

　　分行业看，银行证券、能源、有色等大盘蓝筹股深受QFII喜爱。建设银行（行情，问诊）、民生银行（行情，问诊）、平安银行（行情，问诊）等17只金融股共出现在大宗交易市场35次，合计买入1.10亿股，涉及金额10.35亿元。此外，部分消费龙头股及权重股也获得QFII关注。如白酒龙头贵州茅台（行情，问诊）和乳业股伊利股份（行情，问诊）均获海通证券营业部买入；五粮液（行情，问诊）本周四也出现在大宗交易平台，买卖双方均为业内公认的QFII席位。

　　业内人士表示，QFII资金一向具备前瞻性，近期市场调整也为机构投资者提供了极佳的布局机会。估值较低、安全边际较高的金融蓝筹股，自然成为注重价值投资的QFII资金的增持对象。

　　大股东增持表决心

　　典型代表：上海家化（行情，问诊）、陕西煤业（行情，问诊）

　　上市公司增持目的各不相同，但大股东或实控人出手增持自家股票，一方面想提振股价，另一方面也传达出认可公司价值、对公司未来发展有信心的信号。不过，实际效果如何，或许就得见仁见智了。

　　去年以来风波不断的上海家化终于获得大股东增持。7月3日，公司第一大股东上海家化（集团）有限公司斥资8683.21万元增持公司235.9万股，这是自2010年以来上海家化首次获大股东增持。公司称，此次增持基于对公司未来发展的信心。然而，对于大股东的增持好意，二级市场并未领情。公告至今该股连续下跌，跌幅为8.2%。

　　而对于年初上市的次新股陕西煤业来说，大股东增持或许是不得已而为之。上市后，陕西煤业股价表现惨淡，上市仅4个交易日就接近“破发”。而陕煤曾在上市发行文件中表明，若收盘价连续走低，将触发其高管的增持义务。在此背景下，陕煤控股股东陕煤化集团耗资4299.54万元增持1059万股。尽管增持当天股价有所企稳上涨，但增持效果并不尽如人意，目前股价仍在破发边缘徘徊。

　　结果

　　踩点不准增持频频被套

　　尽管在股东力挺之下，部分增持股走势较为强劲，但仍有不少增持股东被套牢。除上海家化、陕西煤业外，大有能源（行情，问诊）、中煤能源（行情，问诊）、阳光照明（行情，问诊）、华孚色纺（行情，问诊）等多只增持股东最新价均低于增持均价，陷入浮亏的尴尬境地。

　　大有能源大股东可谓“深度被套”。1月初，控股股东义马煤业集团一举增持2879.08万股公司股票，增持金额约1.96亿元。然而，大手笔增持并未能阻挡“跌跌不休”的股价。数据显示，年初至今大有能源已累计下跌25.54%。以昨日5.19元的收盘价计算，控股股东的股票市值至少已蒸发掉4000万元。

　　阳光照明的4位高管运气也不佳。7月初，4位高管动用1491.37万元合计增持了150.97万股，如果按照9.95元的交易均价计算，目前上述4位高管账面已浮亏逾百万元。

　　华孚色纺高管陈亮在今年5月仅增持了1000股自家股票，但增持后股价一直下跌，至6月25日创下一年半来的新低。