主题：海信电器:内销下滑且竞争加剧,盈利能力承压

研报瑞银证券2014-07-04 10:35
内销持续低迷,出口快速增长但预计对盈利贡献小。
根据产业在线的数据,海信2014年1-5月累计内销量333万台,同比下降12%,主要受节能补贴政策退出和经济形势不佳影响,国内电视市场依旧低迷。出口受益于世界杯需求刺激,海信1-5月累计出口量216万台,同比增长71%,但由于公司出口主要是OEM生产,我们预计对业绩的贡献较小。
盈利能力料将继续受新进入者影响。
由于乐视、小米今年加大了互联网电视的推出力度,各尺寸的液晶电视价格或将持续下降,影响定位在中高端的海信电器的盈利能力。2014年1-4月40寸、50寸、60寸传统液晶电视平均零售价格分别是2767、5031、10922元,显著高于乐视相应尺寸电视999、2500、4999元(不含服务费,乐视捆绑销售的服务费一般为499元/年),价格差距仍然明显。
下调公司毛利率和内销增长率预测。
考虑到毛利率较低的出口业务占比上升和国内市场新进入者影响产品价格,我们把未来三年公司的整体毛利率分别下调0.6/1.3/1.1个百分点至18.1%/18.1%/17.9%。同时下调内销增长率至-8.0%/5.0%/5.0%。
估值:维持“中性”评级。
我们下调公司2014-16年EPS预测至1.20/1.28/1.40元(原预测1.36/1.49/1.94元),基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为14.3%),下调目标价至10.5元(原为12.4元)。考虑到近期公司盈利能力应将继续受新进入者侵蚀,维持"中性"的投资评级。

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