主题：万科A:登陆h股增强竞争优势,

H股上市增强公司竞争优势,我们认为公司A股大幅低估
万科已经顺利完成B转H股,与国际金融市场 完成对接。公司H股上市至今,A股表现大幅弱于H股,A/H股折价己高达30%。我们预计公司海外融资的比重将由目前的14%左右大幅提高,融资成本和渠道优势将进一步加大。公司H股上市后或引入国际领先的地产商和投资者作为战略投资者,助力转型城市综合运营商。
主动调整销售策略,凭借战略布局优势在本轮下行周期有望相对获益
公司凭借敏锐的判断力,率先调整销售策略,通过加快推盘、降价促销加速去化。公司二季度销售面积/金额同比逆市增长18%117%。而公司在全国平衡的项目布局能够分散风险,并使公司能够按区域情况灵活决定进退。此外公司可凭借稳健的财务状况和通畅的融资渠道,把握行业低谷低成本扩张。
先进的企业治理和公司运作机制,为公司发展提供新的动力
万科在企业治理、公司运作和管理层激励机制上不断创新,引领行业。公司在项目上积极探索推行“小股操盘”,以低资本投入实现较高的股本回报率,并扩大市场份额。“事业合伙人持股”和“管理人跟投”将公司人才紧密绑定,利于提高团队稳定性、激发工作热情和积极性,为公司发展提供新的活力。
估值:重申”买入”评级,下调盈利预期反映售价调整
我们将2014/15/16年预测EPS分别下调6.2%112.4%/18.0%至1.60/1.80/2.00元,以反映对项目销售和结算进度的调整。我们上调14年目标市盈率至8.5倍,为A股主要开发商4.1-10.0倍估值区间的较高端,反映公司港股上市、与国际资本市场对接后估值有望提升,维持目标价13.60元不变。公司当前A股股价对应14年预测市盈率5.5倍,我们认为并未充分反映公司竞争优势。重申“买入”评级,继续将公司列为A股”KeyCall"名单。

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