主题：鲁泰A：继续布局海外扩张

公司近况鲁泰公告拟投资1000万美元在缅甸建厂，产能为年加工300万件衬衫，全部投产后衬衫产能扩张约11.5%（考虑柬埔寨项目600万件产能，衬衫收入占比约20%）。

评论趋势符合预期，短期影响有限。缅甸工厂是继在柬埔寨投资2000万美元兴建600万件衬衫加工厂之后，鲁泰在东南亚地区投资的又一项目，将进一步降低人工和税收成本，提升服装加工业务的国际竞争力。我们预计缅甸工厂有望于2015年上半年投产，且当年贡献产能约150万件。


投资环境相对稳定。相比越南而言，缅甸近年来并未发生过排华等恶性事件（1967年受文革影响曾发生过排华事件），项目安全性相对较高，但考虑缅甸历史上长期内战，提示可能的风险。


棉价下跌压缩毛利空间，中期业绩相对稳定。我们预计2季度收入和利润增速均为20%左右（部分一季度订单延迟发货影响），对应上半年收入和净利润分别同比增长10%和15%。


估值建议暂维持现有盈利预测，2014-15年净利润分别同比增长15.2%和13.3%，每股收益1.20元和1.36元。


持续推进海外建厂符合行业发展趋势；2季度受棉价下跌影响，股价有所回调，中长期来看，鲁泰是行业隐形冠军，目前2014年7.3倍市盈率显著低于可比公司，重申推荐和12.65元目标价。


风险原材料价格波动风险。


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