主题：格力电器：二季度销售规模效应提升公司业绩

销售网络的规模效应为业绩增长立下功劳2008年1-6月公司获得收入250亿元，同比增长25%，净利润10.04亿元，同比增长105%，每股收益0.80元，符合我们的预期。单看二季度，公司收入同比增长9%，比一季度收入增幅53%有较大程度的下降，二季度更多的是依靠销售网络的规模效应，二季度销售费用同比下降11%，同比去年减少了1.86亿元。

　　
　　 存货水平保持较好，产业链资产状况比过去较为紧张截至6月底，公司存货结构当中，产成品36.5亿元，同比基本持平，我们认为公司存货水平还是保持了较好的控制。1-6月主要是原材料存货23.29亿元，同比增长127%；公司上半年预收款项同比下降，同时每股经营净现金流量1.15元，同比下降74%，我们认为出现这些现象的主要原因是宏观经济放缓和需求放缓带来整体产业链资金状况较为紧张，这也是我们在各公司中报发现的普遍问题。

　　
　　 将压力转化为再一次的实力加强在这一次的行业需求放缓之下，我们看到的是公司盈利能力仍然得到了较好的保持，在与行业内企业对比来看实力继续是出于上升状态（青岛海尔1-6月空调收入70亿元，下降3%，美的电器为199亿元，同比增长35%，公司为234亿元，同比增长25%，1-6月行业统计空调销量同比增长2.6%）。通过股权纽带将制造、销售、金融资本加速结合在一起的商业模式使得公司相比很多国内外同行更具备抗压能力，实力加强的积蓄会使得公司在行业增长回复上升中获取更好的经营成长。

　　
　　 维持对公司的“推荐”评级我们认为销量连续下降的情况并不是行业发展的一个常态，平均来看空调作为一个成熟的家庭必需品在国内市场能够保持8%的行业年复合增长率。按照目前的盈利水平和业绩增速而言，公司股价已经对行业低迷做了较为充分的反映，纵向和横向比较来看估值已经具备较好的安全边际。预期公司08、09和2010年每股收益分别为1.43、1.92、2.54元，维持“推荐”评级。风险提示：

　　
　　 需求放缓趋势和股市低迷环境下，可能导致公司的低估值状态会持续一段时间，需要等待业绩的一步步印证来增强投资信心。



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