主题：瑞银证券：下半年A股下行风险大 配置三类股

“2014年下半年A股指数下行风险超过上行风险，保持对市场谨慎态度。”瑞银证券首席策略分析师陈李17日在上海表示，在经济增速跌破下限的警报消除之后，与新经济相关行业前景预期良好，估值较为合理且具有转型故事的个股有望获得投资者青睐，给出的组合配置建议是：大银行+大地产+创业板(382.00,0.000,0.00%)。

　　瑞银认为，造成市场快速下跌地产/违约等因素慢慢弱化，或者得到对冲，指数下跌空间似乎不大。但尽管短期经济出现企稳迹象，市场也没乐观解读。在三个长期经济警报“高负债率、产能过剩和地产泡沫”等没有消除前，市场对短期经济企稳越来越不敏感。2012年底经济反弹带动沪深300(2157.07,-13.800,-0.64%)指数上涨25%，2013年中补库存推动主板反弹就只有10%。

　　具体说来，由于银行风险偏好变得保守，把贷款资金转移到债券和货币，减少地产行业投入，减少长期资金投入，直接造成地产销售下滑、资金价格高位僵持、信用违约风险上升。陈李表示，如果仅仅进行总量放松，不改变银行风险偏好，只能产生类似美国QE1的结果，也就是：资金无效堆积，只有定向宽松政策，才能慢慢改变银行风险偏好，改善经济、市场预期。

　　而地产销售放缓、信用违约不断等，已经被市场预期。而经济增速短期企稳，正在被预期。陈李表示，只有那么尚未充分预期到的因素才可能产生重大影响。

　　“下行风险来自：通胀再度回升，再融资需求上升，利率市场化进程再度提速等。而上行因素来自于非常有力的定向宽松政策，以及国企大规模实质性改革，沪港通推动资金流入。”陈李认为，综合来看，下行风险大于上行风险，宜保持谨慎。

　　在配置建议上，瑞银推荐选择市场估值最便宜的“大银行+大地产”，应对可能的“强刺激”政策。同时，继续在“新经济”中选择良好的投资主题，包括电子与软件、环保、新能源(1223.71,-12.900,-1.04%)、电动汽车零部件、铁路设备等。


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　申银万国证券研究所2104产业跨界投资策略研讨会日前在重庆召开，来自境内外金融机构、上市公司和行业专家800多人齐聚一堂，共同探讨中国产业发展的未来趋势和投资机会。会上，申银万国首席宏观分析师李慧勇代表公司发表下半年市场的总体看法：预计下半年上证指数(2055.59,-11.680,-0.57%)波动中枢与上半年稳中有升，9月或会出现指数的波段性上扬机会，有望上行至2300点。

　　申银万国建议重点关注以下板块和热点：技术驱动(3D打印、量子通讯、新能源(1223.71,-12.900,-1.04%)汽车等)、政府行为驱动(军工、新能源等)以及新兴商业模式(移动医疗、在线教育等).

　　两个世界的分化或贯穿全年

　　今年三月，申银万国提出的“平行世界”的观点来概括特定市场条件下投资者风险偏好割裂后的行为总结以及市场表现。上半年，代表新世界(8.03,0.000,0.00%)的创业板(382.00,0.000,0.00%)指(1312.81,-5.810,-0.44%)数高位蓄势，重心缓慢下移，白马成长进入负向循环；代表旧世界的上证指数底部震荡，波动率下降，“类债资产”有配置价值。

　　两个世界中都出现了“主动缩容”的现象，50亿市值以下的跨界转型成长类股表现超越市场。“平行世界”出现主要核心逻辑有两点，一是存量(甚至是减量)博弈，基金面临2013年的大规模资金迁徙后的尴尬；二是政府托底，经济横着走，改革与转型是渐进而漫长的过程，基本面的变化追不上预期和股价。

　　申银万国认为，以上两个核心逻辑仍尚未被打破，平行世界或将贯穿全年。

　　李慧勇认为，产业资本通过并购搭建起新旧两个平行世界的桥梁，并引发传统公司转型的“虚实之变”。小市值跨界成长成为低波动率市场中一道亮丽的风景线，由产业资本和金融资本融合所主导的“X+新兴”的跨界成长像一个潘多拉的盒子，虽然饱受争议，但从时代潮流、制度现实、经济学和金融学的角度也有其合理性，二级市场投资者应当以“存在即合理”的宽容开放的心态来看待，积极跟上产业资本的脚步。

　　新兴行业避开大市值公司

　　对于新世界，申银万国的建议是，创新不死，避实就虚，开辟新战场，寻找长期能够由“虚”向“实”转变的优质跨界成长。公司认为，长期的中国梦依然存在，因此景气度较好的新兴经济依然是大方向，但由于短期的仓位和业绩增速逐步下调等问题，大市值、逻辑变差的东西大概率会经受财报风险的考验，需要开辟新战场，寻找长期能够由“虚”向“实”转变的优质跨界成长。

　　落实到可能具备行情的板块，申银万国建议重点关注技术驱动(3D打印、量子通讯、新能源汽车等)、政府行为驱动(军工、新能源等)以及商业模式(移动医疗、在线教育等).

　　沪港通将带来蓝筹机会

　　谈及旧世界的投资机会，申银万国认为，政策与经济的交谊舞背景下，蓝筹股底部被“夯实”，预计下半年上证指数波动中枢与上半年稳中有升，上证指数上扬的波段性机会可能在9月，有望上行至2300点，主要有四个投资要点：

　　一、地产仍然是经济最大的不确定，但须承认，2014年的通胀房价等约束弱于前两年，在稳增长的财政和货币政策环境下，经济微复苏也难以证伪，由于GDP增速企稳，上证指数季度波动中枢甚至可能较上半年稳中有升至2100点。

　　二、10月正式启动的沪港通大概率会阶段性带来部分增量资金，上证指数有可能提前于9月反映AH价差收窄趋势。

　　三、9月份或四季度，一些降低国别风险溢价的事件可能发生，对股市形成正向催化剂。

　　四、沪深300(2157.07,-13.800,-0.64%)权重股的低估值和机构超低配已经反映了主要悲观预期，“夯实”了权重股票的底部。下半年可重点关注小市值金属、小市值银行及高息率类债券资产以及沪港通受益资产。