主题：张裕A：业绩持续较快增长 现金流状况良好

业绩符合预期，现金流状况良好。08半年报EPS0.756元，净利润3.988亿，同比增长46.01%，一、二季度EPS为0.515元和0.241元，同比增长39.1%和63.3%；上半年营业收入18.21亿，增长26.55%；毛利率69.94%，同比上升2.3个百分点，这得益于3月份开始的产品提价（其中酒庄酒提价15%，解百纳提价10%）；销售费用、管理费用分别同比增长37.95%和6.46%；每股经营性现金流高达1.43元，同比增长41.6%，6月末预收款项1.91亿元。

　　
　　 解百纳、酒庄酒依然是盈利增长的主要推动力。07年解百纳销量16200吨，酒庄酒销量1760吨。08年公司强化以中央媒体为核心、以解百纳为主线的媒体宣传工作，同时加强了省级媒体的二次传播力度，效果较好，上半年解百纳和酒庄酒分别销售10930吨和1270吨，分别增长26%和52%。

　　
　　 投资评级与估值：预计08-10年EPS分别为1.808元、2.566元和3.491元，同比增长50%、42%和36%。尽管07/9/27上调张裕评级为“买入”至今股价已跑赢申万A指近70个百分点，尽管08、09PE仍有36和25倍，但考虑公司未来三年成长性会远好于市场平均水平，维持张裕B和张裕A的“买入”评级。

　　
　　 关键假设点：08-10年解百纳销量同比增长28%、26%和24%，酒庄酒销量同比增长50%、40%和35%，普通干红销量同比增长13%、14%和13%。

　　
　　 有别于大众的认识：（1）在宏观经济和企业盈利减速增长背景下，未来3-5年有望持续较快增长且一直高分红的葡萄酒龙头企业张裕A可给予市场平均水平两倍以上的估值；（2）葡萄酒行业前景看好，目前人均消费量仅为世界平均水平的10%左右；（3）管理和营销能力是判断消费品企业长期价值的重要因素，张裕是个“没有周末”的消费品龙头企业，三级营销体系在业内遥遥领先，而三年前完成的员工间接持股计划充分调动了员工的工作积极性；（4）

　　
　　 酒庄酒、解百纳3月份开始提价，由于给经销商半个月的过渡期，提价效应在下半年会体现得更为明显；（5）“解百纳”商标权纠纷案张裕最后胜出的概率较大，这对公司是中长期利好。

　　
　　 股价表现的催化剂：“解百纳”纠纷案张裕胜出。

　　
　　 核心假设风险：公司为了平滑业绩公司可能在年末进行适度盈余管理


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