主题：华电国际：业绩对煤价非常敏感 买入评级

2014-07-17 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：徐颖真 郁威
[摘要]


中期业绩同比增长55-65%，超我们和市场一致预期公司预计2014年上半年净利润同比增长55-65%至26亿-28亿元，对应每股0.35-0.38元。上半年盈利好于我们此前预测，占我们全年盈利预测的50-54%；中期盈利超市场一致预期更多，占全年预测值的60-65%。我们预计业绩大幅超预期的主要原因可能是低于预期的煤价且公司对煤价非常敏感。


若煤价继续下跌，股价应仍有上行空间我们认为煤价仍将保持温和，预计2014/15年秦皇岛5500大卡平均煤价分别为每吨540/550元。今年以来的秦皇岛均价为534元/吨，最新价格已降至495元/吨。由于华电的盈利对煤价高度敏感，因此如果短期内煤价继续下跌，我们认为股价应仍有上行空间。但长期来看，我们认为任何煤价降幅都将被电价下调抵消。



重申火电行业首选华能国际在当前的市场，我们更偏好拥有高质量盈利能力的公司（如华能国际），而非对煤价敏感度最高的公司，因为我们预计中期内煤价将保持较为温和的态势。所以我们认为，领先同业的关键在于装机增长，且所投项目多能维持较高回报率。我们目前的火电行业首选是华能国际。



估值：目标价4.00元我们维持公司2014/15/16年盈利预测0.65/0.48/0.48元，基于DCF估值方法和6.6%的WACC得到目标价4.00元，当前股价对应2014年5.8倍PE、1.0倍PB和7.0%的股息收益率。




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