主题：青岛双星:业绩加速改善,期待估值提升

投资要点
上半年业绩大幅增长主要系由于产品升级提升毛利率
青岛双星发布半年报,公司上半年实现营业收入22.09亿元(-16.06%),主要系由于轮胎销售价格随橡胶价格下跌;净利润2569万元(+146.99%),扣除非经常性损益的净利润1530万元(+541.14%),主要系由于新任管理层去年以来推行产品升级,公司轮胎产品档次提高导致毛利率同比提升2.05个百分点;
公司业绩加速改善。第二季度单季度扣非净利润902万元,同比增长1287.20%, 环比增长43.52%。预计今年净利润1亿元左右,15年2亿元以上,17年全面投产后5亿元左右(未考虑并购或新的投资);
从主要子公司来看,青岛双星轮胎工业(400万套全钢胎)和双星东风(600万套半钢胎和75万桶全钢胎)净利润同比增速分别为99.49%和66.58%,显示公司全钢胎和半钢胎业务均得到改善。上半年公司经营活动产生的现金流量净额3.58亿元(+372.07%),存货大幅下降(-15.02%),显示公司向“以销售为中心”经营模式的调整已经初见成效;
我们预计公司业绩仍将加速改善,净利率有望达到4个点以上。2014年上半年公司职工薪酬同比增加9.27%,成本控制尚未发力。公司自上而下建设绩效薪酬体系,上半年完成中层绩效考核机制;下半年随着生产线搬迁,预计公司人均营业收入逐步提高,进一步提升公司轮胎产品毛利率。此外,双星中原等部分长期亏损子公司严重拖累公司业绩,未来将逐步改善或剥离,减轻公司负担;
期待公司在品牌建设之路上有突破性进展
为了实现公司中长期愿景,打造世界轮胎名牌企业,冲击全球轮胎行业前五的行业地位,品牌建设是公司必由之路。当前国内轮胎市场上,第一梯队米其林、固特异、普利司通等轮胎企业有品牌、技术,国内轮胎企业有成本优势和制造经验,为了抢占中低端乘用车胎市场份额,双方有合作基础和共赢空间。如果青岛双星通过合作或并购在品牌建设之路上有突破性进展,有望从国内轮胎行业脱颖而出,其成长空间将彻底打开,资产回报快速超过国内同行,估值水平也将大幅超越国内轮胎行业平均水平;
盈利预测及估值
预计公司 14-16年eps 分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE 分别为25、11、6倍。公司当前估值有一定的安全边际,转型升级带来业绩反转,业绩提升空间大,维持“买入”评级。

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