主题：平安银行:持续高增长可期

结论与建议:
事件:平安银行发布公告,公司董事会审议通过非公开发行不超过200亿元优先股和100亿元普通股的资本补充方案。
预计若此次定增+优先股顺利发行后,公司资本充足率将再上台阶,有效支撑业务规模扩张对资本消耗;我们长期看好公司领先于同业的成长性以及依托平安集团的规模优势。公司在一季度交出远高于同业增速的业绩答卷后,预计上半年利润增速仍将高达约30%,全年增速预计在20%左右。目前公司股价对应2014年PE/PB分别为6.1X、0.87X,估值处于绝对低位,维持“买入”的投资评级。
定增及优先股方案:a)、定增不超过10.7亿股,募资金额不超过100亿元,定增对象不超过10人,其中中国平安拟认购比例为45-50%,认购价不低于前20个交易日均价的95%,为9.34元;a)、优先股拟发行规模不超过200亿,采取非公开发行,发行对象不超过200人,其中平安资管认购比例为50-60%,优先股其他条款与此前发布优先股预案的四家银行基本一致,股息率采用与中行相似的固定股息率方法,通过市场询价确定。
组合拳方案“性价比”高:本次公司同时推出普通股及优先股的融资方案,同时考虑到时效性与经济性,一方面优先股由于目前处于试点阶段,短期获批的可能性小,而100亿的普通股定增方案预计将率先获批,恰可缓解未来两年左右的资本压力;另一方面,优先股的融资成本大大低于普通股,优先股的固定股息料将明显低于公司ROE(2013/2012年分别为16.57%、16.78%),届时有望显著改善公司ROE水平。
定增及优先股完成后大幅提升资本实力:截止2014年一季度末,公司资本充足率为10.79%,核心资本充足率及一级核心资本充足率均为8.7%,其中一级资本充足率距离2018年底的达标标准8.5%近高出0.2个百分点;预计此次普通股+优先股融资完成后,公司一级核心资本充足率将提升约0.8个百分点,一级资本及资本充足率将提升近2个百分点左右。
大股东认购彰显信心:从此次优先股和普通股的认购比例来看,中国平安仍然是公司此次融资方案的最大认购方,显示了大股东对于平安银行未来盈利及分红能力具有较强信心;具体来看,平安资管承诺认购优先股比例为50%-60%,中国平安承诺认购普通股比例为40-50%(限售期为36个月);我们以若以认购上限计算,平安集团此次通过普通股及优先股分别为公司注资50亿元核心一级资本及120亿元的其他一级资本,共计170亿元,平安银行依托于平安集团的优势尽显。
盈利预测:总体来看,此次定增充分凸显了平安银行依托于集团下的优势,也消除了公司风险资本快速消耗下的后顾之忧,未来贷款投放迅速增长可期,预计总体资产收益水平也有望快速提升。公司此前一季度业绩以近四成增速远好于同业,我们预计公司上半年的业绩增速仍将高达30%,全年增速或在20%左右。考虑到定增及优先股将大概率在明年实施,我们上调15年盈利预测3个百分点至16%。目前股价对应的2014PE/PB分别为6.1X、0.85X,估值较低,维持买入的投资建议。
风险提示:息差加速收窄;宏观经济超预期下行

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