主题：中国国航：澳门航空拖累业绩 汇兑收益支撑盈利

国内航油价格调整、有效需求放缓的压力对航空业盈利的杀伤力已逐渐开始显现。

　　
　　 各大航空公司相继发布半年报，根据中国国航(601111)8月27日发布的半年报显示，2008年上半年由于成本费用上涨，毛利率降至7.77%，但仍略高于同处于行业龙头地位的南方航空(600029)、东方航空(600115)。

　　
　　 刘姝威评年报团队认为，国航控股的子公司澳门航空连续亏损濒临清盘，拖累了国航。

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　　 汇兑收益支撑盈利

　　
　　 根据中国国航中报显示，公司2008年上半年实现营业利润141，441.5万元，同比下降16.58％；利润总额142，570.6万元，同比下降16.14％；净利润128，231.7万元，同比下降1.38％；基本每股收益0.11元。

　　
　　 银河证券研究员毛昂认为，有效需求增长放缓，油价持续高涨，以及市场竞争剧烈等压力使航空公司主营面临巨大的挑战。2008年上半年，国航的航空主业处于亏损状态，汇兑收益是其最大的利润来源。

　　
　　 为保障奥运运行，公司于7月20日至8月31日期间每日调减其在首都机场60个航班时刻，在本来需求受到抑制的行业背景下，公司运力投放计划进一步受到压缩，运力投放地区的改变将降低收益水平。

　　
　　 有业内分析人士指出，国航的航油期货增值幅度较大，支撑公司业绩来源，但毛昂认为，通过套期保值仅使其增加3.13亿收入，但是在报告期内燃油价格从去年同期的5260元上升到7053元，导致公司燃油成本大幅度上升，半年成本增加30多亿，因此对成本增加的抵消很小。

　　
　　 根据天相投资的计算，今年上半年，人民币对美元快速升值，因此国航实现账面汇兑收益净额19.01亿元。若考虑该部分影响，公司实际税前亏损为4.75亿元。

　　
　　 业内人士分析，下半年油价仍有上涨压力，因此国航的“冬天”并不好过。

　　
　　 子公司澳门航空拖累业绩

　　
　　 刘姝威评中报团队的研究报告中认为，由于高油价的冲击，公司控股51％的子公司澳门航空受到影响，这将拖累大股东国航的业绩。

　　
　　 澳门航空成立于1994年9月，国航持有该公司51%股权，葡萄牙航空公司子公司和赌王何鸿燊的澳门旅游娱乐公司分别持有20%和14%股权，此外，长荣航空服务（澳门）公司、澳门特别行政区及其他股东各持5%。

　　
　　 7月1日澳门航空董事长赵晓航紧急致函给所有股东，称澳门航空在今年5月、6月亏损1亿澳门元，连同今年较早时亏损逾1亿澳门元，今年上半年损失超过2亿澳门元。

　　
　　 依照澳门当地的法律，公司注册资本缩水50％之后，有三种选择：其一是倒闭，其二是减少注册资本资金，其三是股东注资。澳航选择了第三种方案，它向两位大股东：中国国航和澳门赌王何鸿燊，发出注资求援。

　　
　　 7月12日，澳门航空发布新闻稿称，国航将在近期完成对澳门航空的特殊支援，并愿意支持澳门航空向民航局争取特殊航线。

　　
　　 随后不久，中国国航正式表态，将于近期完成对澳门航空的特殊支援，并签署多项战略合作，其中就包括将支持澳航及澳门特区政府向国家民航局争取特殊航线，以支持澳门航空在三通后寻觅更大发展空间。

　　
　　 公开资料显示，澳航的资产规模还不到国航的5％，并且近几年几乎都有亏损，对国航的利润贡献也不大。对于正在高油价背景下“过冬”的国航而言，下半年如何顺利过冬已是需要考虑的问题，对澳门航空的援助或许会加大国航“过冬”的难度。




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