主题：中国国航 需求下滑成本上升

上半年，中国国航（601111，收盘价5.55元）周转量月度出现负增长，单月客座率出现同比大幅下降。

　　
　　 上半年，公司客运和货运收入分别同比增长5.4%和5.8%：旅客周转量仅同比增长2.2%，其中国内增长1.1%，国际增长4.2%，综合客座率同比下降0.6个百分点；货运业务经业务和股权重组后经营良好，在货邮运力同比下降10%的情况下周转量仅同比下降0.1%，载运率同比大幅上升5.8个百分点，吨公里收益同比提升7.2%。

　　
　　 上半年，与国际油价挂钩的国际港澳航线总运量(ATK)占比达到59%，新加坡航油价格同比增长74.2%对公司负面影响最大。

　　
　　 上半年毛利率从18%大幅下降到10.8%。7月份，国内航油销售价格上调2220元每吨后，国内航油成本压力显现，国际油价下调不明显的情况下，下半年毛利率将进一步下滑。

　　
　　 公司正在经历最为困难的阶段：需求下滑，成本上升。预计三季度后业务量增速将有所恢复，国内航油价格已经基本与国际油价接轨，继续上调可能性较小，国际油价已从高点下降21%，下行趋势尚待时间确认。

　　
　　 目前，公司市净率为2.1倍，AH股价差虽缩小，但相对其他行业仍然较高。建议静待股价对基本面情况完全反映后，投资价值的出现。



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