主题：建设银行：业绩超预期 盈利稳增

建设银行(0939)上半年实现营业额1,357.4 亿元(人民币，下同)，较2007年同期增长36%；纯利达到586.7亿元，同比增长71%；每股盈利0.25元，每股净资产1.95元，业绩超过我们先前预期。

　　
　　 不良贷款保持双降

　　
　　 建行年化平均资产回报率和年化平均股东权益回报率分别达到1.72%和26.36%，较上年同期分别提高0.54个百分点和6.56个百分点。6月末建行不良贷款余额和不良贷款率继续保持双降，准备金覆盖率达到117%。

　　
　　 受益于规模优势，建行业绩能保持稳定增长。我们维持建设银行08-09年每股收益0.45元和0.58元。但是考虑到美国银行或有减持可能和不良贷款潜在上升风险，我们维持公司持有评级，目标价6.9港元(昨收6.29元)，对应14倍08年预期市盈率。

　　
　　 净利差扩大促业绩提升

　　
　　 建行上半年实现净利息收入1110.8亿元，较上年同期增加218.7亿元，增幅为24.5%。随着去年六次加息和贷款额度稀缺，使银行对贷款利率溢价能力提升。建行净利差和净利息收益率分别扩大到3.16%和3.29%，分别比去年同期上涨15和18个基点，我们预计下半年净利差会保持平稳。同期，建行加大中间业务产品创新和市场拓展，实现手续费及佣金净收入201.7亿元，同比增长59.3%，占比较上年同期提高2.17个百分点至14.86%，其中，担保手续费和顾问及谘询业务手续费收入同比增长超过1.5倍。

　　
　　 资产质量正经历考验

　　
　　 6月末，不良贷款余额781.1亿元，比年初下降70.57亿元；不良贷款率2.21%，比年初下降0.39个百分点；准备金覆盖率117%，比年初提高13个百分点。在五级贷款分类中，关注类贷款下降102.3亿元，但占比保持在6.14%，公司潜在不良贷款基数依旧保持高位。从行业分布来看，电力、燃气等公共事业行业不良率有所反弹，而制造业不良贷款下降较快。随着房地产市场持续调整，建行个人按揭贷款不良余额增加11.8亿元，不良率提高9个基点。建行持有“两房”债券合计32.5亿美元，同时对次贷资产计提拨备71%。

　　
　　 中国宏观经济波动和房地产市场持续低迷将带来银行资产质量恶化；存款定期化趋势将加重银行付息成本。

　　
　　 给予持有评级，目标价6.9港元。受益于规模优势，建行能够有效抵御宏观经济波动，实现长期稳定增长。我们维持公司08-09年每股收益0.45元和0.58元。但是考虑到美国银行或有减持可能和不良贷款潜在上升风险，我们维持公司持有评级，目标价6.9港元，对应14倍08年预期市盈率。


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