主题：平安银行:资本压力减弱,短期或影响情绪

事件:7月15日平安银行公告非公开发行和优先股预案。非公预案:拟发行10.7亿股,募集资金100亿,补充核心资本,非公开发行对象不超过10名,中国平安承诺认购45%-50%。优先股预案:拟发行数量不超过2亿股,计划募集资金不超过200亿元,平安资管拟用其受托管理保险资金承诺认购50%-60%。
1、优先股点评:
1)一级资本提升,有利于未来增厚EPS。优先股发行规模200亿,静态测算可提升一级资本1.65百分点。
2)优先股方案主要条款与此前公布几家基本类似,主要差异:
①采取固定股息率,其他已公布公司采用分阶段调整。
②转股价格较低。转股价格确定为公告日前二十个交易日的公司普通股股票交易均价的90%。即本次发行的优先股初始强制转股价格为8.85元/股。而其他已经公告公司为最近一期经审计每股净资产或公告日前二十个交易日的公司普通股股票交易均价。
③平安资管拟用其受托保险资金承诺认购50%-60%,市场融资80-100亿。此前兴业银行股东福建省财政厅承诺25亿,其他银行无关联公司或股东认购承诺。
2、非公开发行点评
1)缓解资本压力。静态测算提升核心一级资本充足率0.83百分点,1季度末核心一级资本8.7%,公司测算可满足未来2-3年核心资本要求,测算风险资产增速预计15-20%左右。
2)股权结构平稳。拟发行10.7亿股,金额100亿。中国平安承诺认购45%-50%,市场发行量50-55亿,股权结构平稳,发行前集团持股比例59%,定增后占比58%。
3)发行价格低于现价和每股净资产。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价95%,竞价发行,即不低于9.34元。相对公告日股价折价约4%。低于每股净资产,2013年底每股净资产11.77元,考虑除权折价5%,剔除商誉和无形资产每股净资产10.4元,考虑除权溢价8%。预计14年底每股净资产11.30元,剔除商誉和无形资产10.16元,分别折价17%和8%。
点评:补充资本有利于公司长期发展,融资摊薄和价格短期可能影响情绪,公司成长性突出,业务转型积极,综合金融优势明确,调整后持续看好。公司13年-15年EPS1.60元/1.63元/1.93元,扣除商誉BVPS10.40元/10.16元/12.09元,13年-15年PE7.2X/5.9X/5.0X,PB1.1X/0.9X/0.8X,14年股份行平均PE溢价47%,PB溢价28%,按15年估值切换行业修复10%,15年PE溢价水平保持40%左右,给予目标价11.04元。
1)资本优势助力成长。补充资本,如能年内完成公司核心资本在股份行相对优势明显,有利于公司资产规模增长,网点扩张,保证成长。静态测算两者合计,定增补充核心一级资本0.83百分点,优先股补充一级资本1.65百分点,合计补充一级资本2.48百分点。
2)股权结构平稳,集团积极参与定增和优先股,认可银行价值。发行后集团股权58%,未进一步集中。资本市场融资50-55亿,优先股融资80-100亿,合计市场融资130-155亿。
3)融资摊薄和较低价格可能影响市场情绪。①非公开预案时间点早于市场预期,价格较低。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价95%,竞价发行,即不低于9.34元。相对公告日股价折价约4%。低于每股净资产,2013年底每股净资产11.77元,除权后折价5%。②优先股预案基本符合预期,固定利率和转股价格条款有差异。③同期南京非公开停牌,宁波银行非公开发行相关公告。

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