主题：中海发展：收购北海船务实现内贸油运业务扩张 推荐评级

2014-08-01 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：杨鑫
[摘要]


公司近况公司7月30日发布公告，中海发展子公司中海油运以8.3亿元收购中海集团下属上海海运持有的北海船务20%的股份；加上公司6月从中化国际收购的20%股份，目前公司共持有北海船务40%股份，总对价16.6亿元。此次收购将实现稳定的内贸油运业务的扩张，并增厚公司业绩6-7%。


评论此次投资实现内贸油运业务的扩张：1）公司收购总对价16.6亿元，对应2014年11.2倍市盈率和2013年2倍市净率。完成40%股权收购后，公司持股比例超过中海油（持有30%股份）成为北海船务的大股东；2）北海船务自有8艘船舶，3艘租入船舶，共计85万载重吨。北海船务主要经营内贸油运，盈利稳定，在2012/13年油运低谷期实现盈利4.5/3.7亿元。此次收购将实现公司传统的回报稳定的内贸油运业务的扩张。投资将增厚中海发展2014/15年盈利6%/7%：根据公司预测，北海船务在2014/15年将盈利3.7/3.8亿元，预计贡献中海发展2014/15年7千万元和1.52亿元盈利，投资回报率达9%。



公司二季度将实现盈利，超出预期，因为：1）神华中海今年3至6月共交付9艘散货船，约50万载重吨，二季度运力提升35%，因此合资公司贡献利润有所增加；2）二季度油运运价虽然较一季度有所下滑，但仍高于2013年水平，且受到中石化协议价格保护公司实现运价高于市场；3）公司在2013年2季度和下半年分别交付一艘VLOC，将带来额外盈利。



下半年盈利将加速增长：1）动力煤需求旺季将带动内贸煤运价上涨：6大发电集团煤炭库存可用天数已经降至月末的19.7天。7月下旬沿海煤运价已经上浮21%；预计大秦线9月检修之前会有储煤高峰，也将推动沿海煤运价上涨；2）近期油轮运价上涨，BDTI从6月初至今已上浮16%，下半年将迎来油运旺季，带动运价，VLCC运价弹性最大，中海发展拥有13艘VLCC，将从中受益；3）拆船补贴有望在下半年到位。



油轮市场和干散货市场将迎来两年向上周期，油轮市场更为确定（详见我们7月1日发布的策略报告《伴随经济复苏，交通运输板块下半年盈利向上，投资机会更加确定》）：中海发展油轮大船较多，将从中受益。



估值建议上调2014/15年盈利预测6%/7%至12.8/22.1亿元，含每年5亿拆船补贴。



目前股价对应2015年0.6倍市净率。维持“推荐”评级，目标价6.81元。



风险运价不达预期。




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