主题：京东方首期股份回购大起底

　7月底，国内半导体显示龙头京东方（000725）发布《关于回购公司部分社会公众股份的预案》，宣布将用自有资金，以集中竞价交易方式回购部分已发行社会公众股份，包括A股和B股，资金规模不超过人民币11亿元。

　　本次回购的资金规模之巨，即便在资本市场回购行为日益增多的当下，也属“大手笔”。记者了解到，今年以来已有部分上市公司推出股票回购计划，但鲜有10亿元以上的资金规模。同时，本次股票回购也是京东方继今年5月高管增持以来，针对公司股票价值重估的又一动作。

　　回馈投资者：上演快速版靴子落地

　　本次股份回购后，所回购的股份将依法注销并相应减少注册资本。根据回购预案，本次A股股份和B股股份的回购价格均为不高于2.09元/股。预计股份回购数量不超过6亿股，占公司目前已发行股份总数的1.70%。

　　早在三个月前，京东方已为本次回购埋下伏笔。今年4月，在公布2013年实现净利润23.5亿元、同比大增8倍骄人业绩的同时，京东方便发布两项针对维护投资者利益、健全公司市值管理的制度，其中一项便是《股份回购长效机制》。

　　根据该机制，京东方将以自有资金，适时推出回购方案，分期择机回购部分公司股份，实施注销减资或股权激励计划。同时该机制规定，每期回购股份实施注销减资或股权激励计划的资金规模原则上不低于人民币10亿元。本次股份回购既为京东方的首期回购。

　　《股份回购长效机制》的适用期一直延续到2016年7月10日，引起人们兴趣的是，这一机制出台仅三个月的时间，京东方就“趁热打铁”推出了具体的执行计划，效率之高、执行之快让人惊讶。

　　市场人士认为，本次股票回购预案是对三个月前公司出台的《股份回购长效机制》的一次高效落地。“从时间点和回购金额来看，京东方对回报股东还是充满诚意的”该市场人士向本报记者表示。

　　自京东方的盈利能力逐年企稳，尤其自去年公司净利润规模和增幅“一路高歌”起，市场上针对京东方应“回报股东”、“与投资者分享成长果实”的呼声就越来越高。因此本次股份回购行为也被市场解读为是公司决策层对投资者、尤其是中小投资者利益诉求的一次正面且积极的反馈。

　　京东方也并不否认本次回购与回馈股东之前的关系。谈及本次回购的目的公司表示：“在目前公司行业地位日益巩固，盈利持续增长的情况下，公司管理层深刻认识到，给予投资者合理的长期回报，与投资者共同分享企业成长的成果，是公司应尽的责任和义务”。公司亦明确表示，本次回购是“提高上市公司股东投资回报”的多种途径之一。

　　除提高投资者回报外，本次回购还暗含那些深意？其背后是否有其他深层动机？回购底气又是来自哪里？

　　11亿元股份回购的背后

　　11亿元，对任何企业都不是小数目。这家曾因大举融资进行产业扩张、业绩低迷致使投资者收益寥寥，并因此饱受争议的企业，在本次11亿元回购资金的背后，却是另一种全然不同的景象。

　　从2012年三季度开始，京东方逐渐从责难声中成长起来，通过持续的大规模投资，公司的产线布局、配套化率进一步完善，业务规模大幅扩张，2012年第三季度迎来业绩拐点，2012年公司全年实现营业收入257.72亿元，归属母公司股东的净利润2.58亿元，每股收益0.019元。2013年，京东方的增长势头得以有效延续并更加如火如荼，公司全年实现营业收入337.74亿元，归属母公司股东的净利润23.53亿元，同比大增8倍多，每股收益0.17元。

　　业绩出彩的同时，公司亦拥有健康的财务状况。截至2014年3月末，公司流动资产总额、资产总额和归属于母公司所有者权益分别为626.37亿元、1264.2亿元和738.54亿元，若以本次回购股份资金11亿元计算，占上述三项指标的比重分别为1.76%、0.87%和1.49%，占比较小。

　　此外，公司2011-2013年经营活动产生的现金流净额平均为37.55亿元，2014年第一季度经营活动现金流净额为16.80亿元，公司的现金流也很充沛。截至2014年3月末，公司货币资金更是高达505.32亿元，足以支付回购价款。

　　上述各项数据似乎都在说明一件事，用三个字来形容目前的京东方就是——不差钱。这也成为公司推出11亿元回购方案的底气所在。

　　底气更多的来自良好经营状况和发展前景。今年4月公司曾完成定向增发，募资457亿元投向京东方合肥8.5代氧化物TFT生产线、鄂尔多斯(600295,股吧)5.5AMOLED生产线、重庆8.5代新型半导体显示生产线和合肥触摸屏生产线等项目。业内人士指出，随着2014年度非公开发行募投项目新建产线的陆续建成投产，公司产线纵深进一步拉大，产品结构调整能力进一步加强，京东方现已全面进入稳定上升通道。2014年第一季度，公司实现盈利5.88亿元。同比增长104%。

　　价值回归组合拳耐人寻味

　　虽然经营状况和盈利持续向好，但这未能在公司股价中有所反应。业内人士指出，受国内外宏观环境和证券市场波动等多因素的影响，京东方A股股价和B股股价均存在价值被低估的现象。

　　数据显示，截至2014年7月24日，“京东方A”前20个交易日均价为人民币2.19元/股，市净率为1.05倍；“京东方B”前20个交易日均价折合人民币1.60元/股，相当于同期A股价格的73.06%，市净率仅为0.77倍。京东方股票的“价值洼地”现象已十分明显。

　　在上述股价与长期内在价值不符的情况下，遂有了本次京东方的出手回购。公司表示，本次回购通过增厚每股收益，向公众投资者传达成长信心，推动公司股票市场价格向长期内在价值的合理回归。

　　分析人士称，本次回购最直接的作用，是减少股本后将直接有助于提升京东方的每股收益；更深远且耐人寻味的影响则是，此举也反映出管理层和主要股东对公司内在价值和长远发展的肯定态度，并向市场传递了这一信号。

　　在表达对公司“投资价值的肯定和发展前景的看好”上，今年的京东方似有打出“组合拳”的意味。公司先是于2月底发布董事、监事和核心管理人员针对自家股票的购买计划，表示拟于2014年3月1日至2014年6月30日通过二级市场以个人自有资金购买公司股票，总金额不低于人民币1000万元。

　　今年7月1日，京东方公布了董监高的增持情况。截止6月30日公司的增持计划已实施完毕，董监高共计购买公司股票613万股，其中购买A股总金额约1085.29万元人民币，购买B股总金额约207.38万元港币。

　　本次股份回购更昭示京东方在市值管理方面的更大动作。也有部分人士质疑，11亿元的回购金额是否会对公司的财务和经营带来压力。

　　对此京东方表示，资金支付能力方面，本次回购资金将在股东大会审议通过后12个月内择机支付，并非一次性支付，且具体回购价格和数量由公司管理层根据本预案设定的条件自行安排，具一定弹性，公司有能力以自有资金支付回购价款；经营方面，截至2014年3月末京东方资产负债率为40.54%，资本结构仍具有一定的财务杠杆利用空间。若在股份回购期间存在新的投资需求，公司完全有能力在保证以自有资金完成本次回购股份的同时，通过自有资金或外部融资的方式满足正常投资需求。

　　公司表示，本次股份回购不存在财务上的“捉襟见肘”，也不会对公司的日常生产经营活动产生重大影响。对于本次股份回购的执行情况及后续影响，本报将持续给予关注


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