主题：东方航空：主业亏4亿 高负债成重负

　8月27日，东方航空公布了半年报。东航上半年的净利润仅为4260万，没能继续一季度利润上涨的势头。去掉营业外收支，东航的主业亏损达4.1亿。

　　但同样面对地震、奥运临近及油价上涨“三座大山”，国航、南方航空(600029 )交出来的答卷要好看得多，上半年的净利润分别为12.83亿和8.3亿。

　　另外，据公开信息显示，受益于人民币升值，东航上半年的汇兑收益为19亿，为什么仍然未能避免净利下降？下半年情况是否会有所好转？

　　“返航门”减收4亿

　　东方董秘罗祝平接受本报记者采访时表示，东航业绩不及国航、南航，是因为东航的负债率比较高。

　　的确，东航的资产负债率高达96.2%，高出行业平均水平14个百分点。至于造成这种局面的原因，要追溯到2002年的资产重组，当时东航兼并的西北航空、云南航空实力较弱，其中西北航空的负债率更是超过100%，相关债务在兼并后自然就转给了东航。

　　接下来的几年，身处特殊的民航业，东航不得不和其他航空公司一样，买飞机，以增加运力抢夺市场份额。“如果市场份额不够大，就会被吞掉”，国金证券(600109,股吧)分析师曾旭说。此外，航空公司引进飞机受管制，需要民航总局和国家发改委都批准才可以。所以，一旦有买飞机的机会，航空公司都不愿错过，东航也不例外。而买新飞机的钱大多也是以负债的方式解决资金问题。

　　所以，东航的资产负债率一直居高不下，今年上半年，东航需支付的财务费用超过12亿。

　　曾旭还告诉记者，东航、国航、南航的核心业务分别在上海、北京、广州。由于上海有浦东、虹桥两个机场，且二者相距相当远，不利于航班衔接，导致国际乘客在中国中转时，优先选择北京和广州。此外，两个机场需要配备两套人员、车辆，经营成本相对高。这也是东航不及国航和南航的原因之一。

　　今年一季度，人民币对美元大幅升值。东航的大量美元负债，因此获得相当数额的汇兑收益，一度扭亏为赢。

　　二季度人民币继续升值。曾旭估计，东航共有45-50亿美元左右的美元负债。公开信息显示，上半年，东航的汇兑收入为19亿人民币。

　　但“三座大山”使航空业经营环境骤然变差。地震导致国内客流减少；奥运临近，签证受限，国际业务也在下滑；油价上涨更是带来全行业的成本上升，而航空公司无法通过提高票价转嫁成本。

　　曾旭表示，上半年，国际业务收入占东航总收入38%。国际业务下滑，对东航影响很大。上半年国际航线的客座率为65.03%，比去年同期下降3.12个百分点。如果不是东航缩减了航班航线，客座率会下降得更多。

　　海通证券分析师马婴告诉记者，不考虑其他因素，客座率下降一个百分点，东航的每股净收益将减少8分钱。

　　“返航门”事件也给东航带来了相当的负面影响。民航西南管理局决定，从今年5月开始，东航停止两条航线经营权、减少几条航线的每天航班数。东航当时公告说，公司将因此在今年未来八个月的主营业务收入减少4个亿左右。

　　至于事件给东航带来的声誉方面的影响，则难以量化。记者打电话去上海各票务中心询问，今年四五月期间，是否有乘客指名不要东航的机票。对方表示，确有这种现象。不过，有一位员工表示，这不是“返航门”一个原因造成的，跟航班延误、服务态度都有关系。

　　“东新恋”之憾

　　罗祝平接受记者采访时，很直白地表示，下半年他最担心的，不是油价，而是市场。国际航空组织预测，今年全球航空业将有500亿美元亏损，会有二三十家航空公司倒闭，航空业进入了寒冬。

　　航空公司的客源主要来自两块：商务和旅游。国际业务方面，罗祝平表示，通胀压力下，人们会改变其消费行为，削减非必要开支。所以，旅游活动及支出必然减少。而今年的经济形势不佳，商务活动也会出现收缩。

　　对国内业务，罗祝平也不乐观，且不看好十一会有井喷式增长。只谨慎地说，希望十月开始有所好转。

　　此外，罗祝平认为下半年人民币汇率不会再迅速升值，汇兑收益将有所下降。而国际油价虽然出现了下降，但国内的油价反应滞后，仍会有很大机会调升，从而加大公司的燃油成本支出，这也会给下半年的业绩带来负面影响。

　　言谈中，罗祝平对于之前新加坡航空入主东方航空受阻一事大为不平。他说，“一旦引入新航，首先将带来100多亿的新增资本，东航的资产负债率将立时下降。当时新航试图以3.8元入主，被认为出价太低，但现在东航H股股价只有1.6元。”但记者追问“东新恋”是否会再启动，罗祝平则不愿多说。

　　至于两岸直航带来的机会，曾旭认为，东航虽是两岸直航最大的受益者，但两岸直航现在还是周末包机，影响有限。



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